报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9][10][126][132] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产管理软件核心领军厂商，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [9][18] - 公司 2024 年云服务收入占比达 82%，云转型进入收获阶段，后续战略重心转向以 AI Agent 为核心的企业数字化赋能，AI 有望快速实现收益 [9][18] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，Agent 革新软件行业，解决“定制化”难题 [9] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，发布 Cosmic AI 管理助手，有望快速爆发 [9] - 因 2024 年受外部环境扰动，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调盈利预测，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [9][10][126][132] 根据相关目录分别进行总结 1. “云 + AI”的核心实践 - 公司以财务软件国产化替代为起点，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [18] - AI 是公司管理软件第三次战略跃迁，从云到 AI，云服务占比提升，AI 功能多产品线覆盖 [19] - 云转型迎来收获关键拐点，云收入高增驱动结构优化，净利润拐点初现，阶段性亏损系研发与市场投入挤压短期盈利，合同负债与云订阅高增，云业务规模效应释放，毛利率保持稳定，经营现金流稳定，自由现金流转正 [30][34][38][41][42] - 公司完成多轮组织变革，展现管理层能力，核心管理团队稳定，战略执行连贯性强，引入卡塔尔资本，国际化布局提速 [51][56][57] 2. 管理软件是企业 AI 的基础平台，金蝶产品矩阵优势体现 - 管理软件是企业信息化汇聚全信息链的平台，AI 会进一步提升其产品能力 [58] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，管理软件是企业数字化核心枢纽与 AI 最佳载体 [60] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，全线产品完成云化，实现产品 + 模式的核心转变 [77][78] 3. Agent 革新行业，AI 浪潮中核心受益 - Agent 让 AI 与人类协同从“副驾”到“主驾”，管理软件是 Agent 落地核心场景，Agent 解决“定制化”难题，重构“人日”模式，全球管理软件入局 [93][94][99] - 公司提前布局 AI 赛道，引入大模型能力，AI 能力迭代，Cosmic 初具 Agent 雏形，苍穹平台重构，助力企业级 AI 开发和应用，Agent 时代到来，企业级通用 Agent 呼之欲出 [109][114][119][122] 4. 盈利预测与估值 - 维持“买入”评级，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调收入和盈利预测，云业务进入收获阶段，占比预计持续提升，SaaS 与 AI 的结合及 Agent 产品推广有望成为核心驱动力 [126] - 选取全球市场有代表性的“云服务 + AI Agent”管理软件及办公软件公司作为可比公司，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [130][132]