报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 3.4 元 [3][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国中冶营收和归母净利润下滑，主要受行业需求下降、自身业务结构调整、费用率和减值增加等因素影响，但海外营收增长稳健，经营性现金流同比改善，海外新签合同同比高增且在手订单充足，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将实现增长，给予“买入 - A”评级 [1][2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 5520.25 亿元（yoy - 12.91%），归母净利润 67.46 亿元（yoy - 22.20%）；单四季度，营业收入 1394.07 亿元（ - 16.29%），归母净利润 - 0.85 亿元（yoy - 117.43%）；拟每 10 股派息 0.56 元（含税），现金分红占 2024 年归母净利润的比例为 17.20% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 5677.8 亿元、5897.9 亿元和 6151.7 亿元，分别同比增长 2.85%、3.88%和 4.30%，归母净利润分别为 70.7 亿元、74.7 亿元和 79.6 亿元，分别同比 4.76%、5.74%和 6.55% [8] 营收情况 - 整体营收增长承压，Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 3.81%、 - 21.64%、 - 14.37%和 - 16.29%，受钢铁、建筑、地产行业影响及自身业务结构调整所致 [2] - 分业务看，工程承包 5014.50 亿元（yoy - 14.35%）、特色业务 381.66 亿元（yoy - 1.63%）、综合地产 187.53 亿元（yoy + 13.52%） [2] - 分区域看，境内实现营收 5238.89 亿元（yoy - 13.77%），境外实现营收 281.36 亿元（yoy + 6.77%），海外业务营收增长稳健 [2] 盈利情况 - 2024 年销售毛利率为 9.69%（同比持平），期间费用率为 5.87%（同比 + 0.15pct），资产减值 + 信用减值合计 97.34 亿元（同比 + 7.85 亿元），销售净利率 1.43%（同比 - 0.37pct） [2] 现金流情况 - 2024 年经营性现金流净额为 78.48 亿元（yoy + 33.20%），Q4 经营性现金流净流入 385.83 亿元（yoy + 36.01%），因抢抓政府化债机遇、加大回款力度和压降成本费用开支 [2] 订单情况 - 2024 年新签合同额 1.25 万亿元（yoy - 12.36%），其中海外新签合同额 931.34 亿元（yoy + 46.94%），海外业务规模两年翻一番 [7] - 截至 2024 年末，在手订单总额为 2.76 万亿元，约为 2024 年营收的 5 倍，已签订合同但尚未开工项目金额 1.05 万亿元，在建项目中未完工部分金额 1.71 万亿元 [7]