报告公司投资评级 - 给予金能科技“买入”投资评级（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 金能科技2024年营收增长态势向好，但烯烃毛利率降低拖累业绩，归母净利润由正转负，不过公司营收和产品产能双增，炭黑有望成为新增长点，预计2025 - 2027年归母净利润将逐步提升，故给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收、产能双扩，归母净利润由正转负 - 2024年公司全年营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，主要因二期PDH、PP项目投产使产销量增长；烯烃/炭黑/煤焦产品生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，同比增长37%/3%/6%；销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，同比增长36%/5%/5% [2] - 公司归母净利润由正转负，2024年为 - 0.58亿元，同比减少1.95亿元，主要是产品价格降幅大于原材料价格降幅致产品毛利率下降，如烯烃产品营收增长41.36%，但营业成本增长43.61%，毛利率为 - 2.58% [1][2] 积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为 - 0.15pct、+0.10pct、+0.05pct [3] - 2024年经营活动现金流净额为2.17亿元，相比去年减少81.23%，存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率从2023年的13.29次下降至11.69次，公司在亏损时抓住原材料价格下降契机提高存货储备 [3] 轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点 - 国产新能源汽车产业发展为机动车配件市场带来广阔空间，预计2024 - 2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR 24 - 26为7% [4] - 炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，占公司年营收额28.79%，相比烯烃受市场环境影响较弱，毛利率变动幅度小，有望成为公司新增长点 [4][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|16,265|18,163|21,626|21,824| |增长率（%）|11.5|11.7|19.1|0.9| |归母净利润（百万元）|-58|126|244|328| |增长率（%）|-142.1|/|94.1|34.4| |摊薄每股收益（元）|-0.07|0.15|0.29|0.39| |ROE（%）|-0.7|1.4|2.7|3.6| [11]