报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][2][3][10] 报告的核心观点 - 2024年公司拥有人应占年内溢利同比增长14.55%，实现收益141.81亿元，同比下降2.15%，毛利率同比增长4.81pct至21.62%，拟派发每股末期股息0.10港元，派息总额约1.73亿港元，同比持平 [3][6] - 氟硅化工行业市场受外部整体环境影响大，制冷剂主要产品R22、R32等受配额影响价格大幅上涨，公司业绩提升 [3][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.00亿元、21.09亿元、25.31亿元，给予公司2025年10.62倍PE，对应目标价11.04元，按港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为12.00港币，维持“优于大市”评级 [3][10] 各业务情况 含氟高分子材料 - 2024年对外销售约38.25亿元，同比减少15.98%，占公司对外销售的26.97%，分部盈利5.08亿元，同比增长50.87% [3][7] 制冷剂 - 2024年对外销售约32.48亿元，同比增长13.10%，占公司对外销售的22.90%，分部盈利8.06亿元，同比增长159.63% [3][7] 有机硅 - 2024年对外销售约52.13亿元，同比增长7.20%，占公司对外销售的36.76%，分部盈利1.02亿元，实现扭亏为盈 [3][7] 二氯甲烷及烧碱 - 2024年对外销售约11.04亿元，同比减少6.16%，占公司对外销售的7.79%，分部溢利3.72亿元，同比增长49.85% [3][7] 制冷剂配额情况 二代制冷剂 - 2025年合计生产配额4.46万吨，行业占比27.26%，内用生产配额2.27万吨，行业占比26.35%；其中R22生产配额4.39万吨、行业占比29.46%，内用配额2.24万吨；R142b生产配额677吨，行业占比20.15%，内用配额226吨 [3][8] 三代制冷剂 - 2025年公司拥有生产配额8.61万吨，和2024年增发后配额相比增长5.70%，内用生产配额4.77万吨，和2024年增发后配额相比增长10.74% [3][8] 房地产业务情况 - 公司自2011年涉及房地产业务，2020年初决定逐步退出，至2024年末基本结束，且无继续拓展计划，已基本处置完毕房地产业务资产 [3][9] 财务报表分析和预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为6,777、11,081、14,204、19,849百万元；非流动资产分别为14,160、13,673、13,114、12,582百万元等 [5] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为14,181、17,805、21,599、26,420百万元；归属母公司净利润分别为811、1,800、2,109、2,531百万元等 [2][5] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为2,920、 - 384、4,851、54百万元；投资活动现金流分别为 - 432、64、164、164百万元等 [5] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.15%、25.55%、21.31%、22.32%；归属母公司净利润增长率分别为14.55%、121.94%、17.22%、19.97%等 [5] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.47、1.04、1.22、1.46元；每股经营现金分别为1.68、 - 0.22、2.80、0.03元等 [5] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为15.96、8.46、7.22、6.02；P/B分别为1.07、1.09、0.95、0.82等 [5] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |巨化股份|600160.SH|24.86|0.35|0.74|1.32|71.03|33.59|18.83| |永和股份|605020.SH|23.02|0.48|0.53|0.99|47.96|43.43|23.25| |三美股份|603379.SH|40.4|0.46|1.28|1.96|87.83|31.56|20.61| |平均| | | | | |68.94|36.20|20.90| [4]