报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 下游 IT 项目执行采购放缓，静待需求回暖，伴随股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] - 24Q4 各业务均有所下滑 [3] - 新一代核心系统得到验证，UF3.0 有望加速推广 [4] - 拥抱 DeepSeek，推出一体机及垂类应用，有望取得竞争优势并降本增效 [5] - 考虑金融机构 IT 预算及执行情况对 2024 年业绩的影响，下调 2025、2026 年盈利预测，但维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 恒生电子 2024 年报显示，营业收入 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非后归母净利润 8.34 亿元，同比 -42.39%。单 Q4 营业收入 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润 5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比 -37.73% [1] 点评 下游 IT 项目执行采购放缓 - 证券、基金前三季度业绩承压，IT 预算执行率下降、进度放慢，采购立项、决策及验收流程拉长。24Q4 市场行情好转，但 Q4 收入仍受前三季度影响，且金融机构业务需求存在结构性调整。未来股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] 分业务下滑情况 - 24Q4 资管科技服务收入 5.58 亿元，同比 -16.21%；财富科技服务收入 6.27 亿元，同比 -13.57%；运营与机构科技服务收入 5.03 亿元，同比 -15.46%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入 2.20 亿元，同比 -26.02%；创新业务收入 1.88 亿元，同比 -1.62%；风险与平台科技服务收入 1.06 亿元，同比 -22.32%；数据服务收入 1.41 亿元，同比 -22.40% [3] 新一代核心系统验证 - 新一代核心业务系统 UF 3.0 已在东方证券、招商证券部分业务中上线，经受 Q3 大行情考验后表现出稳定可靠性和可拓展性，有望加速在客户中的推广 [4] 拥抱 DeepSeek - 公司于 3 月 20 - 21 日华为中国合作伙伴大会上发布光子大模型一体机 DeepSeek 版，为金融机构提供全栈式金融 AI 引擎。恒生大模型系列应用全面接入 DeepSeek V3/R1，覆盖核心业务场景。公司内部已开始通过大模型赋能工作流程，未来有望降本增效 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入达到 69.90、75.57、82.13 亿元（+6.21%、+8.11%、+8.68%），归母净利润分别为 11.04、11.77、13.18 亿元（+5.81%、+6.62%、+11.98%），以 2025 年 4 月 1 日收盘价计算，对应 48 倍 PE。维持“买入”评级 [6][10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,581|6,990|7,557|8,213| |(+/-) (%)|-9.62%|6.21%|8.11%|8.68%| |归母净利润（百万元）|1,043|1,104|1,177|1,318| |(+/-) (%)|-26.75%|5.81%|6.62%|11.98%| |每股收益(元)|0.55|0.58|0.62|0.70| |P/E|50.50|47.73|44.76|39.97|[12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在 2024 - 2027 年的预测值及相关比率 [13]