报告行业投资评级 - 对禾赛科技（Hesai）的评级为买入 [12] 报告的核心观点 - 预计ADAS激光雷达行业量将高增长，受国内市场自动驾驶加速、OEM对激光雷达作为关键传感器的认可、L3/L4级别单车内容价值增加以及海外市场全球OEM带来的额外机会等因素支撑 [1] - 预计ADAS激光雷达未来毛利率稳定，因有200美元定价产品提供了可承受的选择，且进入L3/L4阶段对更高定价的超高性能激光雷达需求将增长，激光雷达厂商能通过更规范的定价和规模经济维持相对稳定的毛利率 [2] - OEM与多家激光雷达供应商合作将成未来趋势，尤其是大规模OEM为降低供应链风险，头部激光雷达供应商主导的竞争格局相对稳定 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 从速腾聚创（RoboSense）业绩看行业影响 - 2024年速腾聚创激光雷达总出货量54.4万台，同比增长110%，其中ADAS和机器人等领域出货量分别为52万台和2.4万台，同比增长114%和47% [1] 电话会议要点 - 国内市场自动驾驶加速，L2+级自动驾驶在国内乘用车市场加速发展，激光雷达因性能和安全性优势成为OEM关键卖点，已应用于15万元以下车型，目前有超10款15 - 20万元车型配备速腾聚创激光雷达 [10] - L3/L4级别单车内容价值增加，OEM在ADAS方面竞争，一方面使自动驾驶普及到大众市场车型，另一方面进行技术升级，部分OEM计划2025年底实现L3，考虑单车采用5个激光雷达或使用更高定价的超高性能激光雷达，2025款ATIO M9 facelift全版本采用4个激光雷达，L4 Robotaxi单车采用4 - 6个激光雷达 [10] - 海外市场带来额外机会，外国OEM也在开发先进智能驾驶功能，速腾聚创与8个外国和合资品牌合作，覆盖欧洲、北美和亚太地区，禾赛科技获得一家顶级欧洲OEM的独家设计订单，预计2025年底开始发货 [10] - 未来ADAS激光雷达价格降幅减小、毛利率相对稳定，禾赛和速腾聚创2024年推出低价激光雷达，考虑到现有低价选择和L3/L4阶段对超高性能激光雷达需求增长，预计价格降幅减小，速腾聚创2024年第四季度毛利率达22.1%，管理层认为汽车供应商合理毛利率约20%，激光雷达厂商能维持相对稳定的ADAS产品毛利率 [10][11] - 激光雷达在机器人领域应用场景广泛，包括工业仓储、商业运营（如无人配送）和消费智能（如割草机），速腾聚创探索具身智能机会，2025年1月推出第二代灵巧机器手Papert 2.0，3月28日正式推出首款新型机器人视觉产品AC1 [13] - OEM与多家激光雷达供应商合作是未来趋势，大规模OEM为降低供应链风险会如此，头部激光雷达供应商主导的竞争格局相对稳定 [13] - 芯片自研和基于平台的架构迭代是技术护城河，速腾聚创管理层认为这是创新和建立广泛产品组合的技术护城河 [13] 投资论点 - 对禾赛科技评级为买入，其是领先激光雷达解决方案提供商，2023年全球营收市场份额37%，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，有望受益于2025年起中国新能源汽车市场NOA加速应用和低成本产品推出，推动激光雷达在大众市场车型的使用，2025年起进入下一代ATX产品收获期，实现营收加速增长和强劲利润复合年增长率，当前2026年预期市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍，关键催化剂包括新设计订单、OEM搭载激光雷达的新车型推出和季度业绩 [12] 目标价格及方法 - 12个月目标价格20.4美元，基于禾赛科技2026年非GAAP每股收益的30倍市盈率，并以13%的股权成本折现至2025年 [14]