报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国泰君安24年四季度业绩超预期大幅增长，自营业务弹性充分释放，看好合并后发展前景 [1] - 目前合并已顺利落地，预计25 - 27年归母净利润同比增速分别为+25.9%/+4.3%/+0.7%，维持“买入”评级 [5] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季/全年自营业务收入分别为40.5/147.7亿元，同比+191.6%/+61.8%；24年自营金融资产规模为5205亿，较23年同期+10.2% [2] - 24年9月底资本市场大幅回暖，全年沪深300涨幅为14.7%，但Q4沪深300涨幅为 - 2.1%，公司Q4投资收益逆势提升；24年投资收益率上行至2.84%，较去年同期+0.90Pct，自营业务弹性凸显 [2] 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入分别为33.9/78.4亿元，同比+101.0%/+15.5%，市场交投活跃度大幅提升带动收入上升 [3] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿元，较去年同期同比+119.3%/+22.0%，公司境内股基交易份额为5.17%，较去年提升+0.41Pct [3] - 个人资金账户数较上年末+8.3%，富裕客户及高净值客户数较上年末+17.9%，财富管理推进高质量拓客成效显著 [3] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入分别为11.2/29.2亿元，同比+9.1%/-20.8%，监管政策趋严导致证券承销规模下滑 [3] - 24年IPO/再融资规模分别为45.8/168.0亿元，分别同比 - 85.6%/-46.2%，影响投行业务收入 [3] 资管业务 - 24年Q4单季/全年资管业务收入分别为10.3/38.9亿元，同比+6.0%/-5.0%，收入相对稳定 [4] - 非货公募管理规模有所扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模485亿，同比+28.4%；参股的华安基金非货保有规模3810亿，同比+13.1%；两家合计非货保有规模为2428亿元，同比+15.9%，但受公募基金降费影响，收入未有较大提升 [4] 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入分别为7.9/23.6亿元，同比 - 33.9%/-15.9%，暂停转融券业务的严监管政策下，融资融券利息收入下滑，影响整体信用业务收入 [5] 财务数据总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预期营业收入分别为361.41亿、433.97亿、490.30亿、520.52亿、545.41亿元，增长率分别为1.89%、20.08%、12.89%、6.16%、4.78% [11] - 归属母公司净利润分别为93.74亿、130.24亿、163.97亿、171.07亿、172.29亿元，增长率分别为 - 18.54%、38.94%、25.90%、4.33%、0.71% [11] 其他指标 - 净利润率分别为25.94%、30.01%、33.44%、32.87%、31.59%；净资产收益率分别为2.75%、3.87%、9.23%、8.88%、8.91% [11] - 市盈率分别为32.44倍、23.35倍、18.55倍、17.78倍、17.65倍；市净率分别为0.89倍、0.90倍、1.71倍、1.58倍、1.57倍 [11] - 每股净利润分别为1.05元/股、1.46元/股、0.93元/股、0.97元/股、0.98元/股；每股净资产分别为19.35元/股、19.07元/股、10.08元/股、10.93元/股、10.97元/股 [11]