报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，因主要产品铜钴产销量增长、铜价上升和降本增效，矿山板块毛利率提升，IXM归母净利润增加；2024Q4营收和归母净利润有不同表现，与铜销量和费用变化有关 [6] - 2024年所有产品产量超产量指引中值，跻身全球前十大铜生产商且是全球铜产能增量最大公司，各产品产量、销量和成本有相应变化 [6] - 2025年公司给出各产品产量指引和实物贸易量范围 [6] - 现有项目达产并筹备新一轮扩产，TFM混合矿项目和KFM有产能，深部勘探有成果，配套电力建设有突破 [6] - 公司提出未来5年发展目标，要完成“三步走”战略第二步，实现各金属年产量目标 [6] - 因铜价、钴价上涨，上调25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价7.53元，一年内最高/最低9.87/6.48元，市净率2.3，息率2.05，流通A股市值132,270百万元，上证指数/深证成指3,350.13/10,513.12 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.24元，资产负债率49.52%，总股本/流通A股21,499/17,566百万，流通B股/H股 -/3,933百万 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |同比增长率（%）|7.7|14.4|0.6|3.6|4.5| |归母净利润（百万元）|8,250|13,532|14,766|16,771|18,062| |同比增长率（%）|36.0|64.0|9.1|13.6|7.7| |每股收益（元/股）|0.38|0.63|3.42|3.88|4.18| |毛利率（%）|9.7|16.5|18.0|19.6|20.7| |ROE（%）|13.9|19.1|18.0|17.0|15.5| |市盈率|20|12|11|10|9| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |其中：营业收入|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |减：营业成本|168,158|177,774|175,667|178,507|184,123| |减：税金及附加|3,084|4,135|4,286|4,441|4,641| |主营业务利润|15,027|31,120|34,347|39,105|43,292| |减：销售费用|155|93|214|222|232| |减：管理费用|2,387|2,128|2,786|2,887|3,017| |减：研发费用|327|354|429|444|464| |减：财务费用|3,004|2,879|2,213|2,201|1,703| |经营性利润|9,154|25,666|28,705|33,351|37,876| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-141|-195|-1,000|-1,000|-1,000| |加：投资收益及其他|2,595|1,110|0|0|0| |营业利润|13,288|25,266|27,704|32,352|36,876| |加：营业外净收入|-80|-142|0|0|0| |利润总额|13,208|25,124|27,704|32,352|36,876| |减：所得税|4,677|9,665|9,697|11,647|14,013| |净利润|8,531|15,459|18,008|20,705|22,863| |少数股东损益|281|1,927|3,241|3,934|4,801| |归属于母公司所有者的净利润|8,250|13,532|14,766|16,771|18,062| [7]