报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润48.55亿元，同比降22.0%；24Q4归母净利润7.16亿元，同比降38.6%，环比降40.5%；现金分红20.2亿元，分红率41.6%，同比降1.7pct，按3/28收盘价算股息率5.7% [2][6] - 煤炭量增、化工改善、煤电推进、建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显 [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润33.3/40.3/41.2亿元，对应3月28日收盘价算PE为10.7x/8.9x/8.7x，按2024年41.6%分红率算股息率为3.9%/4.7%/4.8% [2][11] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 24Q4商品煤产/销量分别488/349万吨，同比降6.6%/13.6%，环比降8.7%/9.3%；2024年商品煤产/销量分别2055/1537万吨，同比降6.5%/13.8% [11] - 24Q4吨煤售价1052元/吨，同比升2.5%，环比降0.1%；2024年吨煤售价1100元/吨，同比降5.1% [11] - 24Q4吨煤成本538元/吨，同比升11.6%，环比降0.5%；2024年吨煤成本553元/吨，同比降6.7% [11] - 24Q4吨煤毛利514元/吨，同比降5.5%，环比升0.4%，毛利率48.8%，同比降4.1pct，环比升0.2pct；2024年吨煤毛利548元/吨，同比降3.5%，毛利率49.8%，同比升0.8pct [11] 煤化工业务 焦炭 - 24Q4焦炭产/销量分别89/93万吨，同比降14.3%/10.2%，环比降6.3%/升4.4%；2024年焦炭产/销量分别355/352万吨，同比降6.0%/6.1% [11] - 24Q4焦炭售价1769元/吨，同比降552元/吨，环比降74元/吨，全年均价1961元/吨，同比降369元/吨 [11] 甲醇 - 24Q4甲醇产/销量分别12/4万吨，同比降29.3%/74.9%，环比降4.2%/升2.3%；2024年甲醇产/销量分别41/20万吨，同比降22.7%/61.8% [11] 乙醇 - 24Q4乙醇产/销量分别15/15万吨，环比持平/升3.2%；Q4乙醇平均售价4688元/吨，环比降8.9% [11] 未来展望 - 2025年信湖矿预计复产，800万吨/年陶忽图矿预计2025年底建成投产 [11] - 乙醇及DMC等煤化工项目落地放量，改善化工盈利 [11] - 煤电增量成长来自聚能发电2×660MW项目推进 [11] - 非煤矿山预计2025 - 2026年相继建设投产，带来新利润增长点 [11] - 公司发布《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》，承诺分红率由30%提升至35% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65875|65588|70095|70564| |营业成本（百万元）|53730|55999|59391|59793| |毛利（百万元）|12145|9589|10705|10771| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4855|3325|4035|4116| |EPS（元）|1.80|1.23|1.50|1.53| |经营活动现金流净额（百万元）|9063|6890|7402|6676| |投资活动现金流净额（百万元）|-6616|-2225|-1940|-1535| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3446|-2438|-2647|-2529| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-999|2227|2814|2611| |市盈率|7.36|10.75|8.86|8.68| |市净率|0.84|0.80|0.76|0.72| |总资产收益率|5.5%|3.7%|4.4%|4.4%| |净资产收益率|11.5%|7.5%|8.6%|8.3%| |净利率|7.4%|5.1%|5.8%|5.8%| |资产负债率|46.6%|45.0%|44.2%|42.8%| |总资产周转率|0.75|0.74|0.77|0.76| [17]