报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46、0.53和0.61元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价7.82元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2024年实现营业收入146.3亿，同比增长7.1%，归母净利润11.4亿，同比增长1.4%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长9.8%和 - 32.1%，分红率预计为82.9% [8] - 2024年两品牌均净开店，休闲服饰收入同比增长0.4%，毛利率降2.5pct至35.5%，门店净增108家，面积增6%；儿童服饰收入同比增长9.6%，毛利率增0.5pct至47.3%，门店净增280家，面积增4% [8] - 2024年线上、直营、加盟和联营渠道销售收入分别同比增长7.1%、12.6%、5.1%和0.1%，毛利率分别同比增长2.4pct、 - 1.5pct、 - 2.99pct和 - 2.15pct [8] - 截至2024年底，存货周转天数为173天，去年同期190天，经营活动现金流净额为12.6亿，去年同期19.4亿 [8] - 2024年在新加坡等多地新开30多家门店，森马和巴拉巴拉品牌进驻全球15个国家和地区，中国香港地区及海外门店超100家 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46、0.53和0.61元（原25 - 26年0.56和0.62元） [2][9] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,775|17,211|18,705| |同比增长(%)|2.5%|7.1%|7.9%|9.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|1,505|1,548|1,689|1,949|2,223| |同比增长(%)|72.8%|2.8%|9.1%|15.4%|14.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,122|1,137|1,241|1,433|1,635| |同比增长(%)|76.1%|1.4%|9.2%|15.4%|14.1%| |每股收益（元）|0.42|0.42|0.46|0.53|0.61| |毛利率(%)|44.0%|43.8%|44.1%|44.2%|44.4%| |净利率(%)|8.2%|7.8%|7.9%|8.3%|8.7%| |净资产收益率(%)|10.0%|9.8%|9.9%|10.6%|11.6%| |市盈率|17.4|17.1|15.7|13.6|11.9| |市净率|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3|[6] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2023A - 2026E）|市盈率（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |太平鸟|603877|16.19|0.89、0.55、0.85、1.04|18、30、19、16| |海澜之家|600398|8.04|0.61、0.48、0.56、0.64|13、17、14、13| |李宁|02331|14.71|1.23、1.17、1.14、1.26|12、13、13、12| |安踏体育|02020|80.43|3.65、5.56、4.83、5.43|22、14、17、15| |特步国际|01368|4.73|0.37、0.45、0.50、0.55|13、11、9、9| |牧高笛|603908|26.75|1.14、1.04、1.20、1.37|23、26、22、20| |爱婴室|603214|19.91|0.76、0.80、0.94、1.11|26、25、21、18| |调整后平均| - | - | - |19、17、15、 - |[10]