报告公司投资评级 - 买入（上调），从“增持”评级上调至“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍，考虑到当前股价处于相对低位，若煤价进一步下行，公司有望释放更大业绩弹性 [6] - 按照2025年3月28日港股股价计算，公司港股2024年度分红率将达到5.1%，建议关注港股华电国际电力股份 [6] 市场表现 - 2025年4月3日收盘价5.58元，一年内高低为7.67/4.86元，总市值57,069.79百万元，流通市值57,069.79百万元，总股本10,227.56百万股，资产负债率61.55%，每股净资产4.14元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,742| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|12.62|10.01|8.74|7.98|7.37|[8] 事件分析 - 2024年实现营收1129.9亿，同比 - 3.6%；实现归母净利57.0亿，同比 + 26.1%；2024年度计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7% [9] - 受益煤价下行，主营业务盈利大幅增长；受新能源以及用电需求影响，全年煤电利用小时数下降明显。2024年完成上网电量2084.5亿千瓦时，同比减少0.52%，平均上网电价约511.7元/MWh，同比减少1.01%；燃煤发电机组的利用小时为4086小时，同比下降215小时。机组占比较高的山东和湖北当地火电受外来电冲击较大。全年入炉标煤单价为965.16元/吨，总燃料成本下降6.49%，系主营业务利润增长主因 [9] - 投资收益同比减少，参股煤炭和新能源业务同时承压。2024年投资收益约为34.78亿元，同比减少约7.89%。华电新能源实现投资收益26.45亿元，同比减少约3亿元；参股煤炭方面，华电煤业实现投资收益5.74亿元，宁夏银星煤业实现投资收益2.02亿元；内蒙古福城矿业因计提减值损失，2024年投资收益为 - 7.24亿元，系参股煤炭业务最大的负向边际变化 [9] - 在煤价快速下跌过程中，关注电价稳定性，考虑到公司机组位置，重点关注山东和湖北竞争格局。2024年11月中旬以来，我国煤价出现一轮超预期下跌，2025年3月以来秦皇岛5500大卡动力煤价格跌破700元/吨。在电力市场化不断加深背景下，煤电投资价值更多取决于煤炭和电力两个市场供需格局在时间和空间上差异，公司在山东和湖北等地占比较高，受新能源和外来电冲击较大，火电利用小时数和电价稳定性对本地用电需求更为敏感，建议密切关注两省用电需求 [9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,339|3,338|3,338| |非流动资产合计|194,787|193,038|191,056|188,844| |资产总计|223,875|217,944|215,723|213,273| |短期借款|27,891|36,351|45,838|54,208| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,158|80,028|87,802| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,449|120,388|112,701| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,772|52,643| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,176|78,048| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,572| |负债和股东权益合计|223,875|217,944|215,723|213,273|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,449|12,412| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,699|11,726|12,688| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,417|9,109| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,742| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,553|5,244| |折旧与摊销|10,681|10,647|10,879|11,110| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,902|19,278|20,135| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,353|-13,103|-13,960| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |经营现金流增长率|23.28%|9.58%|7.69%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.01|8.74|7.98|7.37| |P/S|0.51|0.54|0.54|0.54| |P/B|1.35|1.25|1.16|1.08| |股息率|1.19%|5.72%|6.27%|6.78%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[10]