报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 2024年公司经调净利润同比增长87%，提效控费成效显著；招生人数环比趋势向好，1 - 2年期课程培训人次迅速增长；校区调整预计接近尾声，办学层次进一步丰富；课程结构优化及校区调整取得成效，盈利能力显著改善；预计2025 - 2027年公司归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入41.2亿元/+3.5%，净利润5.1亿元/+88.0%，经调净利润5.3亿元/+86.6%，显著优于彭博一致预期；2024H2实现收入21.3亿元/+5.3%，净利润2.41亿元/+250.5%，经调净利润2.47亿元/+135.2% [1] - 分专业看，2024年烹饪技术/西点西餐/信息技术及互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他杂项业务分别实现收入19.2/3.4/7.6/9.1/1.1/0.7亿元，同比分别+0.2%/+3.6%/-1.8%/+7.7%/+124.9%/+17.7% [8] 招生情况 - 2024年平均培训14.6万人次/-0.4%，环比上半年降幅收窄0.7pct，招生边际向好；新训14.3万人次/-6.2%，上半年度新训7.8万人次/-7.7%，下半年度新训6.5万人次/-4.2% [2][10] - 分专业看，烹饪技术及信息互联网技术降幅环比显著收窄，西点西餐增长边际提速；分训期看，平均培训人次中短训/1 - 2年/2 - 3年/3年分别同比+5%/+56%/-27%/+1% [2][15] 校区情况 - 2024年末公司旗下学校233家/-12家，下半年度环比净关停一家，预计校区调整已接近尾声；报告期内安徽万通高级技工学校获升格技师学院，办学层次进一步丰富 [2][16] 盈利能力 - 2024年毛利率为51.4%/+3.4pct，受益于课程结构优化及校区关停并转；销售、管理费率分别为23.7%/12.3%，分别同比-2.4pct/-1.0pct，费用预算控制成效显著；经调净利率为12.8%/+5.7pct [3] - 宣布派发2024年末期股息4.79亿港元（约4.42亿人民币），分红率达86%，对应2025年4月1日收盘价股息率约为4.46% [3][16] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别以7.2%/8.3%/9.2%的增速增长，归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7%，对应PE为16/13/12x [4][21] - 2025 - 2027年平均培训人次预计分别为15.2/16.1/17.2万人次，同比+3.9%/5.6%/6.9%；平均学费预计分别为2.86/2.93/3.00万元，同比+3.4%/2.6%/2.3% [20]