报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 杭氧股份2024年营收微增但归母净利润下降 2025 - 2027年盈利有望提升 设备业务和气体业务各有发展态势 新业务领域开拓值得期待 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入137.16亿元 同比+3.06% 实现归母净利润9.22亿元 同比-24.15% [2][4] - Q4实现营业收入33.64亿元 同比-4.68% 实现归母净利润2.47亿元 同比-32.26% [2][4] 设备业务情况 - 2024年空分设备业务实现营业收入45.25亿元 同比增长6.77% 截至年底合同负债31.76亿元 同比进一步提升 空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 石化装备全年合同额达8.41亿元创历史新高 [10] - 全年签订大中型空分设备22套 其中6万以上特大型空分12套 外贸合同额达9.33亿元 占比近17% 自主研发技术在墨西哥项目应用 [10] - 2024年设备制造业务毛利率为27.71% 同比下降2.14pcts 冷箱业务毛利率下滑较多 全年毛利率9.52% 同比下降超6pcts 空分设备H2毛利率环比回升 全年毛利率为29.88% 同比下降1.58pcts [10] 气体业务情况 - 受2024年零售气价格低迷影响 气体业务承压 2024年气体业务实现营业收入81.00亿元 同比下降1.15% 毛利率16.17% 同比下降2.52pcts [10] - 2024年全年新签气体投资项目6个 新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h 截至年底自有产权空分装置累计达88套 累计总制氧量350万Nm³/h 全年销售液体282万吨 超2023年的240万吨 [10] - 2024年积极开发电子气、医疗气等应用领域 管道电子级氢气和氦气销量分别同比增长88.31%和92.87% 全年销售医用氧4.5万吨 首套医用现场制气项目投运 在多方面实现气体应用技术突破 [10] 未来展望 - 2025年气体价格底部企稳 气体项目持续落地 销量有望稳步增加 开发新业务领域有望逐步取得成效 设备方面大空分和海外市场持续拓展 市场空间广阔 [10] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润10.8、13.0、15.0亿元 对应PE 19/16/14倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标预测 如2025 - 2027年营业总收入预计分别为161.43亿元、183.86亿元、206.28亿元等 [14]