报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 根据股权激励考核方案上调25、26年收入，根据24年年报对25 - 26年下调毛利率、上调费用率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为2.66、3.21、3.64元（原预测25 - 26年为3.31、3.80元），认为公司合理估值水平为2025年的23倍市盈率，对应目标价61.18元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为70.87亿、53.57亿、64.57亿、72.53亿、79.95亿元，同比增长17.0%、 - 24.4%、20.5%、12.3%、10.2% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为23.02亿、5.68亿、11.89亿、14.57亿、16.55亿元，同比增长3.0%、 - 75.3%、109.5%、22.5%、13.6% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为17.69亿、3.46亿、8.87亿、10.70亿、12.14亿元，同比增长5.0%、 - 80.5%、156.4%、20.6%、13.5% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为5.31、1.04、2.66、3.21、3.64元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为74.6%、65.5%、66.3%、66.5%、67.2% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为25.0%、6.5%、13.7%、14.7%、15.2% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为26.1%、4.9%、11.9%、12.3%、12.4% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为10.6、54.0、21.1、17.5、15.4 [3] - 2023 - 2027年市净率分别为2.6、2.7、2.3、2.0、1.8 [3] 公司2024年年报情况 - 全年实现营业收入53.57亿元，同比 - 24.4%；归母净利润3.46亿元，同比 - 80.5%；单四季度营业收入8.97亿元（ - 51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（ - 168.1%） [9] - 消费场景疲软，省外收入承压，中高档酒收入41亿元（同比 - 27.6%），普通酒收入6.9亿元（同比 - 23.4%），省内收入15.1亿元（同比 - 19.7%），省外收入32.8亿元（同比 - 30.0%），省内外渠道库存3个月以上，截至24Q4末经销商较24Q3末减少100家，合同负债为1.65亿元，环比24Q3末下滑5%，同比下滑40% [9] - 毛利率下滑、费用率提升，盈利暂时承压，24年毛利率为65.5%（yoy - 9.0pct），销售费用率为23.8%（同比 + 5.6pct），管理费用率为10.2%（同比 + 1.2pct），销售净利率为6.4%（yoy - 18.7pct）；24Q4毛利率为53.7%（yoy - 18.6pct），销售费用率同比提升19.5pct至36.0%，管理费用率同比提升4.0pct至11.9%，销售净利率为 - 36.4%（yoy - 62.3pct） [9] - 主动控量去库强化动销，期待经济回暖带来业绩弹性，2024年三季度主动暂停部分区域品味舍得发货，集中消化社会库存，加大C端投入，品牌持续实施老酒战略，中长期若宏观经济政策显效带动次高端需求回暖，品味舍得有望受益，叠加沱牌大众酒韧性支撑，业绩弹性可期 [9] 可比公司估值 - 洋河股份、古井贡酒、水井坊等多家可比公司2023 - 2026年每股收益及市盈率情况，调整后平均2025 - 2026年市盈率分别为23、19 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目2023 - 2027年预测数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率2023 - 2027年预测数据，包括成长能力（营业收入、营业利润等增速）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、流动比率等）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（市盈率、市净率等） [13]