报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，4Q24 自产矿销量环比增加使盈利能力环比提升，公司生产销售有季节性，销量波动正常 [2] - 公司加码下游布局，研发保持高投入，2024 年金属分公司钼粉、钼板材和金钼光明钼丝产量均增长，4Q24 研发费用显著增加 [2] - 公司资本结构优秀，2H24 末资产负债率环比下降 [2] - 公司高分红延续，2024 年归母净利下降但分红金额不变、比例提升 [3] - 继续看多钼价上涨，行业供给优化和成本让利或使钢厂盈利提升，钼铁倒挂有望缓解，产业链去库后钼价上涨通道将明确，公司作为钼资源标的业绩弹性大 [3] 事件 - 4 月 2 日公司发布 2024 年报，实现收入 135.71 亿元，同比 +17.68%；归母净利润 29.83 亿元，同比 -3.76% [1] - 4Q24 收入 34.73 亿元，环比 -0.89%，同比 +29.68%；归母净利润 7.88 亿元，环比 +14.49%，同比 +3.32% [1] 点评 - 4Q24 钼精矿价格环比 -0.70%、同比 +18.27%至 3676 元/吨度，价格环比持平，毛利环比 +8.57%，毛利率环比 +3.68pct，推测 Q4 自产矿销量环比增加提升盈利能力 [2] - 2024 年公司金属分公司钼粉、钼板材产量分别增长 12%和 44%，金钼光明钼丝产量增长 29% [2] - 4Q24 公司期间费用、期间费率分别环比 +2.23%、+0.24pct 至 2.75 亿元、7.92%，主要因研发费用显著增加，研发费用、研发费率分别环比 +93.83%、+2.21pct 至 1.57 亿元、4.52% [2] - 公司 2H24 末资产负债率为 12.28%，环比 1H24 末下降 2.48pct，同比 +1.07pct，资本结构仍处优秀水平 [2] 高分红延续 - 公司计划每 10 股拟派发现金股利 4 元（含税），分红金额 12.9 亿元，测算分红比例为 43%，同比 +1.63pct，按最新股价测算股息率为 3.98% [3] 继续看多钼价上涨 - 2025 年 1 - 2 月钢招量稳健，国内价格下跌因进口量大增 [3] - 钢厂盈利水平或受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解 [3] - 待 316/双相不锈钢排产回升，产业链去库，顺价逻辑兑现叠加钢材合金化趋势，钼“有量无价”僵局有望打破，上涨通道明确 [3] - 公司作为稀缺钼资源标的，现有矿山运营稳定成熟，钼价上涨时有望充分享受业绩弹性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 143/156/183 亿元，预计实现归母净利润分别为 32/35/38 亿元，EPS 分别为 0.98/1.07/1.19 元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍 [4] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,531 | 13,571 | 14,302 | 15,567 | 18,318 | | 营业收入增长率 | 20.99% | 17.68% | 5.39% | 8.85% | 17.67% | | 归母净利润(百万元) | 3,099 | 2,983 | 3,167 | 3,464 | 3,836 | | 归母净利润增长率 | 132.19% | -3.76% | 6.19% | 9.35% | 10.76% | | 摊薄每股收益(元) | 0.961 | 0.924 | 0.982 | 1.073 | 1.189 | | 每股经营性现金流净额 | 1.08 | 1.15 | 1.35 | 1.46 | 1.56 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.24% | 17.53% | 16.98% | 16.77% | 16.77% | | P/E | 11.06 | 11.49 | 10.82 | 9.89 | 8.93 | | P/B | 2.24 | 2.01 | 1.84 | 1.66 | 1.50 | [9] 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 9,531 | 11,531 | 13,571 | 14,302 | 15,567 | 18,318 | | 增长率 | | 21.0% | 17.7% | 5.4% | 8.8% | 17.7% | | 主营业务成本 | -6,217 | -6,001 | -8,048 | -8,039 | -8,805 | -10,900 | | %销售收入 | 65.2% | 52.0% | 59.3% | 56.2% | 56.6% | 59.5% | | 毛利 | 3,314 | 5,531 | 5,523 | 6,263 | 6,762 | 7,418 | | %销售收入 | 34.8% | 48.0% | 40.7% | 43.8% | 43.4% | 40.5% | | 营业税金及附加 | -554 | -780 | -769 | -973 | -1,043 | -1,044 | | %销售收入 | 5.8% | 6.8% | 5.7% | 6.8% | 6.7% | 5.7% | | 销售费用 | -31 | -35 | -32 | -43 | -47 | -55 | | %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | | 管理费用 | -451 | -473 | -534 | -586 | -638 | -751 | | %销售收入 | 4.7% | 4.1% | 3.9% | 4.1% | 4.1% | 4.1% | | 研发费用 | -201 | -336 | -351 | -408 | -433 | -476 | | %销售收入 | 2.1% | 2.9% | 2.6% | 2.9% | 2.8% | 2.6% | | 息税前利润（EBIT） | 2,078 | 3,907 | 3,837 | 4,253 | 4,601 | 5,092 | | %销售收入 | 21.8% | 33.9% | 28.3% | 29.7% | 29.6% | 27.8% | | 财务费用 | 31 | 23 | 48 | 33 | 45 | 59 | | %销售收入 | -0.3% | -0.2% | -0.4% | -0.2% | -0.3% | -0.3% | | 资产减值损失 | -262 | 12 | -37 | -20 | -22 | -25 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | -2 | 68 | 137 | 125 | 222 | 243 | | %税前利润 | n.a | 1.6% | 3.5% | 2.9% | 4.7% | 4.7% | | 营业利润 | 1,875 | 4,127 | 4,023 | 4,441 | 4,896 | 5,419 | | 营业利润率 | 19.7% | 35.8% | 29.6% | 31.1% | 31.5% | 29.6% | | 营业外收支 | -6 | -5 | -122 | -150 | -180 | -200 | | 税前利润 | 1,869 | 4,122 | 3,901 | 4,291 | 4,716 | 5,219 | | 利润率 | 19.6% | 35.7% | 28.7% | 30.0% | 30.3% | 28.5% | | 所得税 | -283 | -614 | -588 | -644 | -703 | -783 | | 所得税率 | 15.1% | 14.9% | 15.1% | 15.0% | 14.9% | 15.0% | | 净利润 | 1,586 | 3,508 | 3,314 | 3,647 | 4,014 | 4,436 | | 少数股东损益 | 252 | 409 | 331 | 480 | 550 | 600 | | 归属于母公司的净利润 | 1,335 | 3,099 | 2,983 | 3,167 | 3,464 | 3,836 | | 净利率 | 14.0% | 26.9% | 22.0% | 22.1% | 22.2% | 20.9% | [10] 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3,037 | 3,756 | 5,693 | 7,847 | 10,563 | 13,459 | | 应收款项 | 1,163 | 1,396 | 1,185 | 1,640 | 1,785 | 2,101 | | 存货 | 504 | 424 | 396 | 485 | 531 | 657 | | 其他流动资产 | 1,338 | 2,826 | 3,521 | 2,848 | 2,853 | 2,865 | | 流动资产 | 6,042 | 8,401 | 10,795 | 12,820 | 15,732 | 19,083 | | %总资产 | 38.2% | 45.9% | 52.3% | 56.8% | 61.8% | 66.3% | | 长期投资 | 1,005 | 1,025 | 1,125 | 1,125 | 1,125 | 1,125 | | 固定资产 | 5,140 | 4,943 | 4,835 | 4,655 | 4,466 | 4,245 | | %总资产 | 32.5% | 27.0% | 23.4% | 20.6% | 17.5% | 14.8% | | 无形资产 | 3,141 | 3,451 | 3,485 | 3,683 | 3,871 | 4,050 | | 非流动资产 | 9,763 | 9,891 | 9,843 | 9,737 | 9,733 | 9,689 | | %总资产 | 61.8% | 54.1% | 47.7% | 43.2% | 38.2% | 33.7% | | 资产总计 | 15,806 | 18,292 | 20,638 | 22,557 | 25,465 | 28,772 | | 短期借款 | 34 | 35 | 38 | 80 | 80 | 80 | | 应付款项 | 1,002 | 897 | 1,306 | 1,108 | 1,213 | 1,499 | | 其他流动负债 | 448 | 437 | 436 | 518 | 566 | 655 | | 流动负债 | 1,484 | 1,370 | 1,780 | 1,706 | 1,859 | 2,234 | | 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 656 | 680 | 755 | 632 | 828 | 935 | | 负债 | 2,140 | 2,050 | 2,534 | 2,338 | 2,687 | 3,169 | | 普通股股东权益 | 13,155 | 15,315 | 17,013 | 18,648 | 20,657 | 22,882 | | 其中：股本 | 3,227 | 3,227 | 3,227 | 3,227 | 3,227 | 3,227 | | 未分配利润 | 1,952 | 3,845 | 5,276 | 7,113 | 9,122 | 11,347 | | 少数股东权益 | 511 | 927 | 1,091 | 1,571 | 2,121 | 2,721 | | 负债股东权益合计 | 15,806 | 18,292 | 20,638 | 22,557 | 25,465 | 28,772 | [10] 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E |