报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年年报显示营收和归母净利同比下滑，4Q24营收和归母净利也不佳，受消费环境和天气影响现饮渠道承压，大城市计划持续推进，毛利率回落盈利能力承压，公司拟分红回馈股东，下调2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利12.8亿元，维持“推荐”评级期待后续改善 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收146.4亿元，同比 - 1.1%，归母净利11.1亿元，同比 - 16.6%；4Q24实现营收15.8亿元，同比 - 11.5%，归母净利 - 2.2亿元，去年同期亏损0.1亿元 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为148.06亿元、150.28亿元、152.38亿元，同比分别为1.1%、1.5%、1.4%；净利润分别为12.38亿元、12.60亿元、12.80亿元，同比分别为11.1%、1.8%、1.6% [8] 业务情况 - 2024年啤酒收入141.7亿元，同比 - 1.9%，高档/主流/经济分别实现营收85.9/52.4/3.3亿元，同比分别 - 3%/- 1%/+ 16%；4Q24啤酒收入14.6亿元，同比 - 13.0%，高档/主流/经济分别实现营收9.7/4.8/0.2亿元，同比分别 - 15%/- 10%/+ 31% [9] - 2024年量/价分别 - 0.8%/- 1.1%，高档量/价分别 + 1.4%/- 4.3%，主流量/价分别 - 3.8%/+ 2.9%，经济量/价分别 + 13.5%/+ 1.8% [9] - 2024年国际品牌/本地品牌收入分别为53.1/88.6亿元，同比分别 + 0.6%/- 3.3%，预计乌苏、重庆品牌、1664有所承压，嘉士伯、风花雪月、乐堡维持增长 [9] - 2024年西北区/中区/南区收入分别为38.8/59.7/43.2亿元，同比分别 - 3.5%/- 1.9%/- 0.4%，4Q24西北区/中区/南区收入分别为2.1/6.2/6.3亿元，同比分别 - 17.5%/- 15.6%/- 8.6% [9] 成本与费用 - 2024年公司吨成本2396元/吨，同比 - 1.1%，原材料成本回落但制造费用提升 [9] - 2024年公司毛利率48.6%，同比 - 0.6pct；4Q24毛利率43.4%，同比 - 5.4pct，预计系佛山工厂摊销及产品结构下滑所致 [9] - 2024年公司销售/管理费用率分别为17.2%/3.5%，同比分别 + 0.1/+ 0.2pct；4Q24公司销售/管理费用率分别为34.4%/7.1%，同比分别 + 1.3/+ 0.02pct [9][10] 盈利指标 - 2024年公司归母净利率7.6%，同比 - 1.4pct；4Q24归母净利率 - 13.7%，同比 - 13.3pct，受非经常性损益扰动；扣非归母净利率 - 5.3%，同比 - 4.6pct [10] 分红情况 - 2024年度，公司拟每股派发现金红利0.90亿元（含税），加上中期分红，2024年年度及中期合计派发现金红利11.6亿元，占到当期归母净利的104% [10]