报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内政策扰动明显，看好产品出海加速 [2] - 核心产品调价和集采轮流覆盖使国内市场承压，海外市场高速增长，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润 5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润 3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度实现营业收入 2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%） [2] 国内市场情况 - 2024 年 1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动 25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24 承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致 [3] - 2024 年 9 月主动脉覆膜支架系列产品价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约 40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约 20%-35%；2025 年 2 月河北省医保局通知开展胸、腹主动脉支架集采，预计 2025 年内执行完毕，结合之前集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受影响，预计 2025 年国内市场承压明显 [3] 海外市场情况 - 报告期内海外营业收入实现 1.64 亿元，同比增长近 100%，销售占比约 13.6%，海外收入首次超过 10%；海外新获批注册证 20 张+，累计海外注册证 90+张；全资收购欧洲医疗器械公司 OMD，有望拓展欧洲、日本和美国市场 [4] 股权激励情况 - 2024 年 12 月发布最新股权激励方案，2025 年净利润不低于 6 亿元，25 - 26 年净利润累计不低于 13.2 亿元，25 - 27 年净利润累计不低于 21.84 亿元，分别对应 25/26/27 年净利润增速 19.5%/20.0%/20.0% [4] 投资建议情况 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入实现 13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长 12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现 5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长 9.0%/14.4%/21.0%；对应 EPS 为 4.44/5.08/6.15 元；对应 PE 倍数为 22/19/16x [5] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1206|1354|1599|1922| |收入同比（%）|1.6|12.2|18.1|20.2| |归属母公司净利润（百万元）|502|547|626|758| |净利润同比（%）|2.0|9.0|14.4|21.0| |毛利率（%）|73.0|70.6|67.8|65.3| |ROE（%）|13.2|13.6|13.5|14.0| |每股收益（元）|4.07|4.44|5.08|6.15| |P/E|26.99|22.17|19.37|16.01| |P/B|3.57|3.02|2.61|2.25| |EV/EBITDA|18.47|14.67|12.14|9.60| [7][10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]