报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年圆满收官，2025年经营目标务实，规划2025年营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [6] - 2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒，强化渠道协同，系列酒增速放缓系战略控货 [6] - 2024Q4盈利水平同比提高，净利率为52.48%，同比增加1.40个百分点 [6] - 公司发布2024年末分红方案，2024年中期与年末分红合计每10股派息515.06元（含税），合计现金红利646.72亿元，分红率为75%，对应4月2日收盘价股息率为3.33% [6] - 维持买入评级，预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；2024Q4实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [6] - 2024年生产茅台酒5.63万吨，同比下降1.63%；系列酒4.81万吨，同比增长12.05% [6] 产品营收情况 - 2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65% [6] - 2024Q4茅台酒营业收入448.02亿元，同比增长13.94%；系列酒营业收入52.91亿元，同比增长5.06% [6] 渠道营收情况 - 2024年批发渠道营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道营业收入748.43亿元，同比增长11.32% [6] 盈利水平情况 - 2024Q4茅台酒营收占比提升，带动毛利率同比增加0.33个百分点至92.89% [6] - 2024Q4销售费用率/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比分别-0.76pct/-1.88pct [6] 分红情况 - 2024年末分红每10股拟派276.24元（含税），合计现金红利346.71亿元；2024年中期分红每10股派238.82元（含税），合计现金红利300.01亿元 [6] 盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.57|20.75|18.99|17.42| [7]