报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革成效显现，收入恢复双位数增长，成本下行及规模效应带动盈利回升，达成员工持股计划利润目标；2025年经营向上趋势有望延续，收入接近双位数增长，利润略优于营收 [5] - 短期公司经营反转向上，出海、新品等提供催化；长期龙头地位稳固，份额提升确定，此次分红比例提升，低利率环境下值得更多确定性溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本556,060.05万股，已上市流通股556,060.05万股，总市值2,270.95亿元，流通市值2,270.95亿元，资产负债率17.02%，每股净资产5.28元，12个月内最高/最低价51.80/33.34元 [2] 财务指标 - 2024年总营业收入269.01亿元，同比+9.5%；归母净利润63.44亿元，同比+12.8%；24Q4总营业收入65.02亿元，同比+10.0%；归母净利润15.29亿元，同比+17.8% [5] - 拟每10股派息8.6元（含税），合计派发现金股利47.73亿元，对应股息率2.1％ [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为295.95亿、322.82亿、349.20亿元，同比增速分别为10.0%、9.1%、8.2%；归母净利润分别为70.31亿、77.36亿、84.94亿元，同比增速分别为10.8%、10.0%、9.8% [6] 分品类情况 - 2024年主力产品均恢复高个位数增长，酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.9%/+8.6%/+10.0%，其中酱油量价分别+11.6％/-2.5％，蚝油量价分别+8.1％/+0.4％，调味酱量价分别+13.5％/-3.1％，其他调味品营收同比+16.8% [5] 分渠道情况 - 2024年线下营收同比+8.9%，线上在低基数下同比+39.8%；24Q4线下/线上营收分别同比+11.2%/+59.4% [5] 分区域情况 - 2024年东/南/中/北/西部分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8% [5] 经销商情况 - 2024年经销商数目净增116家至6707家，重新恢复扩张状态 [5] 现金流情况 - 24Q4销售回款107.4亿，同比+13.1%，合同负债环比增加26.5亿至43.4亿 [5] 盈利情况 - 2024年毛利率37.0%，同比+2.3pcts，酱油/蚝油/调味酱吨成本分别同比-6.0%/-6.2%/-6.0%；销售/管理费用率同比+0.8/+0.1pcts，归母净利率23.6%，同比+0.7pcts [5] - 24Q4毛利率37.7%，同比+5.4pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/持平/持平/+0.6pcts，归母净利率23.5%，同比+1.6pcts [5] 投资建议 - 调整2025 - 2026年EPS预测为1.26/1.39元（原预测为1.23/1.37元），引入2027年EPS预测为1.53元，对应PE为32/29/27倍，维持目标价至50元，对应2025年约39倍PE，维持“推荐”评级 [5]