报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价7.42元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超出预期，主要因越秀地产长期股权投资确认营业外收入8.78亿元；全年电费收入同比增长超5倍，新能源业务投放增长快，预计未来电费收入稳步增长 [1] - 考虑新能源投放增长上调电费收入，1Q25权益市场结构性行情预计部分股权投资估值修复上调投资类收入，预计2025 - 2027年EPS 0.53/0.59/0.66元，给予2025年PE溢价至14x [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入132.36亿元，同比-10.53%；归母净利润22.94亿元，同比-4.56%；4Q24单季度收入23.38亿元，同比/环比-44.58%/-43.67%；归母净利润5.75亿元，同比/环比+67.56%/-18.19% [1] 新能源业务 - 全年新增投放234亿元，同比+54%；截至24年末管理户用分布式光伏装机容量14.08GW，累计服务农户45万户；2024年电费收入30.69亿元，同比+552%，预计未来电费收入稳步提升 [2] 融资租赁业务 - 全年新增投放249亿元，期末信用资产不良率0.46%，处于行业较低水平 [2] 投资业务 - 年末持有中信证券8.75%股权，全年确认投资收益18.54亿元；越秀资产战略性入股越秀地产，因初始投资成本小于可辨认净资产公允价值份额产生8.78亿元营业外收入 [3] AMC与越秀产投业务 - AMC子公司广州资产2024年净亏损3.50亿元，全年新增收包规模318亿元，处置规模114亿元，同比分别+145%、-25% [4] - 越秀产投全年净利润0.66亿元，同比下滑；越秀产业基金2024年新增投资59.5亿元，以ABS、新能源等固收类投资为主；期末权益类资产68亿元，重点布局多行业，1Q25或推动投资类收入修复；固收类资产78亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS 0.53/0.59/0.66元，2025 - 2026年前值为0.43/0.48元，上调22%/23%；可比公司2025PE Wind一致预期均值12.46x，给予2025年PE溢价至14x [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,793|13,236|15,180|16,879|18,728| |+/-%|4.39|(10.53)|14.69|11.19|10.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,404|2,294|2,636|2,967|3,306| |+/-%|(4.28)|(4.56)|14.91|12.56|11.43| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.48|0.46|0.53|0.59|0.66| |PE(倍)|13.50|14.09|12.23|10.98|9.82| |PB(倍)|1.13|1.04|0.99|0.94|0.88| |ROE(%)|8.64|7.67|8.24|8.79|9.25| |ROA(%)|1.84|1.34|1.41|1.54|1.66|[7] 基本数据 - 目标价7.42元；收盘价截至4月2日为6.48元；市值32,511百万元；6个月平均日成交额326.70百万元；52周价格范围4.78 - 9.05元；BVPS 6.21元 [9] 可比公司PE、PB Wind一致预期 |机构|代码|总市值（亿元）|EPS(2025E)|BPS（2025E)|PE（2025E)|PB（2025E)| |----|----|----|----|----|----|----| |中油资本|000617 CH|819|0.50|8.39|12.94|0.77| |中粮资本|002423 CH|289|0.87|10.58|14.38|1.19| |国投资本|600061 CH|454|0.46|8.41|15.44|0.84| |五矿资本|600390 CH|255|0.80|9.96|7.08|0.57| |中位数| | | | |13.66|0.81| |平均数| | | | |12.46|0.84|[15]