报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 1928.42 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司总营收/归母净利 1741.4/862.3 亿，同比 +15.7%/+15.4%，略超此前业绩预告，高质量完成年度目标；2024Q4 总营收/归母净利 510.2/254.0 亿，同比 +12.8%/+16.2% [1] - 2024 年报告研究的具体公司巩固全球知名烈酒品牌地位，产品矩阵完善，茅台酒量价齐升，系列酒以量增为主带动，市场经营日趋精细化，为未来发展打下坚实基础 [1] - 2025 年报告研究的具体公司目标营业总收入较上年度增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力经营势能向上 [1] - 报告研究的具体公司作为行业龙头，治理更趋市场化、精细化，高质量发展可期，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 74.17/80.87/88.50 元，给予 2025 年 26x PE，目标价 1928.42 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品营收与销售情况 - 2024 年茅台酒/系列酒营收 1459/247 亿，同比 +15%/+20%；2024Q4 营收 448/53 亿，同比 +14%/+5% [2] - 2024 年茅台酒/系列酒销量 4.6/3.7 万吨，同比 +10%/+19%，吨价同比 +5%/+1%；茅台酒产量同比下滑 2%，系列酒以量增驱动为主且站稳 200 亿营收阵营 [2] - 2024 年直销/批发收入 748/958 亿，同比 +11%/+20%，直销占比同比 -1.8pct 至 43.9% [2] - 2024 年“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 200.2 亿（同比 -10.5%），2024Q4 收入 53 亿（同比 -30%） [2] 公司盈利能力与财务指标 - 2024 年毛利率 92.1%，同比基本持平（2024Q4 同比 +0.3pct 至 93.0%） [3] - 2024 年税金及附加率同比 +0.7pct 至 15.5%（2024Q4 同比基本持平为 13.7%） [3] - 2024 年销售费用率同比 +0.2pct 至 3.2%（2024Q4 同比 -0.8pct 至 2.8%），系广告及市场拓展费用增加 [3] - 2024 年管理费用率同比 -1.1pct 至 5.3%（2024Q4 同比 -1.9pct 至 7.0%），预计系管理精细提效所致 [3] - 2024 年归母净利率同比 -0.1pct 至 49.5%（2024Q4 同比 +1.5pct 至 49.8%），盈利能力稳定 [3] - 2024 年末合同负债 95.9 亿（同比/环比分别 -45/-3 亿）；2024 年销售回款同比 +12%至 1827 亿（2024Q4 同比 +1.0%） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|150,560|174,144|189,817|207,375|226,785| |+/-%|18.04|15.66|9.00|9.25|9.36| |归属母公司净利润 (人民币百万)|74,734|86,228|93,178|101,595|111,177| |+/-%|19.16|15.38|8.06|9.03|9.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|59.49|68.64|74.17|80.87|88.50| |ROE (%)|34.66|36.91|31.77|28.11|25.32| |PE (倍)|26.04|22.57|20.88|19.15|17.50| |PB (倍)|9.02|8.35|6.67|5.43|4.47| |EV EBITDA (倍)|18.18|15.76|14.02|12.56|10.96|[6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|EPS(当地币种) 2024E|EPS(当地币种) 2025E|EPS(当地币种) 2026E|PE(倍) 2023|PE(倍) 2024E|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000858 CH|五粮液|131.15|531741.5|8.44|9.13|9.97|17|16|14|13| |600809 CH|山西汾酒|212.80|217129.2|10.19|11.68|13.35|25|21|18|16| |000568 CH|泸州老窖|129.71|178179.7|9.64|10.40|11.55|14|13|12|11| |000596 CH|古井贡酒|170.70|90025.9|10.66|12.38|14.27|20|16|14|12| |603288 CH|海天味业|40.84|250616.3|1.12|1.25|1.38|40|36|33|30| |平均| - | - | - |8.01|8.97|10.11|23|20|18|16|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]