报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25年两轮板块存开年补库、旺季换新、H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益，Q2可期，待旺季国补助推和公司供应链缺货改善带来业绩弹性 [7] - 预计公司24 - 26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%） [8] - 24Q4收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%） [8] - 24年全年收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） [8] 出货量、ASP及单车净利情况 - 25Q1预计收入+20 - 25%，出货量约300w同比增速接近+20%，ASP微增，单车净利同比提升，因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升 [8] - 24年预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善 [8] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比 - 11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比 - 2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增 [8] 净利率情况 - 25Q1假定收入+20 - 25对应净利率9.8 - 10.2%，同比+0 - 0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级 [8] - 24年Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21036|21606|26338|30306| |收入同比（%）|1.1%|2.7%|21.9%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1881|1988|2469|2900| |净利润同比（%）|0.4%|5.7%|24.2%|17.5%| |毛利率（%）|16.5%|17.5%|17.5%|17.5%| |ROE（%）|24.4%|21.2%|20.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.20|2.31|2.87|3.37| |P/E|11.38|20.36|16.39|13.95| |P/B|2.80|4.33|3.42|2.75| |EV/EBITDA|7.52|15.17|10.97|8.52| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E各年度的情况 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在2023A - 2026E各年度的数据 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2026E各年度的数据 [11]