报告公司投资评级 - 给予“增持”投资评级，维持该评级 [2][5] 报告的核心观点 - 乘用车座椅业务带动营收增长，格拉默海外深度整合影响利润，公司 2024 年营收 222.6 亿元同比+3.2%，归母净利润-5.7 亿元同比转亏 [5] - 座椅总成业务营收翻倍增长，战略新业务走向收获期，2024 年交付座椅 33 万套营收 31.1 亿元，乘用车座椅业务首次年度盈亏平衡，目标 2025 年销售收入增长 50%-80%并提升盈利能力 [5] - 隐藏式电动出风口稳步上量，车载冰箱订单不断积累，2024 年智能出风口业务营收 4.1 亿元、EBIT 0.44 亿元，车载冰箱业务营收 1.2 亿元、EBIT 盈利，截至 2024 年底车载冰箱在手订单 12 个 [5] - 公司业绩推动力在于乘用车座椅项目量产和开拓、格拉默欧洲盈利能力提升、美洲业务结构优化，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 6.5/10.5/12.5 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本 1266 百万股，已上市流通股 1266 百万股，总市值 14.1 十亿元，流通市值 14.1 十亿元，每股净资产 3.7 元，ROE -12.2，资产负债率 75.8%，主要股东为宁波继弘控股集团有限公司，持股比例 21.27% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-4%、-12%、-16%，相对表现分别为-4%、-9%、-24% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21571|22255|24481|28398|31238| |同比增长|20%|3%|10%|16%|10%| |营业利润(百万元)|286|(518)|957|1558|1849| |同比增长|-120%|-281%|-285%|63%|19%| |归母净利润(百万元)|204|(567)|651|1052|1246| |同比增长|-114%|-378%|-215%|62%|18%| |每股收益(元)|0.16|-0.45|0.51|0.83|0.98| |PE|69.2|-24.9|21.7|13.4|11.3| |P/B|3.4|3.0|2.7|2.3|1.9| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8141|10350|11204|12613|14063| |非流动资产|9811|9935|9883|9826|9766| |资产总计|17952|20285|21087|22439|23829| |流动负债|9360|8712|8851|9257|9504| |长期负债|4137|6668|6668|6668|6668| |负债合计|13496|15380|15519|15925|16172| |股本|1161|1266|1266|1266|1266| |资本公积金|3684|4782|4782|4782|4782| |留存收益|(744)|(1400)|(749)|176|1296| |少数股东权益|355|257|269|290|314| |归属于母公司所有者权益|4101|4648|5299|6224|7344| |负债及权益合计|17952|20285|21087|22439|23829| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1648|270|1369|1556|1892| |投资活动现金流|(1222)|(1587)|(758)|(758)|(758)| |筹资活动现金流|(281)|2156|(475)|(702)|(643)| |现金净增加额|145|839|136|96|490| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|21571|22255|24481|28398|31238| |营业成本|18389|19131|20564|23627|25927| |营业税金及附加|55|74|81|94|103| |营业费用|308|288|318|341|375| |管理费用|1713|2104|1861|2073|2249| |研发费用|422|526|490|540|594| |财务费用|454|369|250|205|180| |资产减值损失|(41)|(338)|(41)|(41)|(41)| |公允价值变动收益|0|6|0|0|0| |其他收益|50|64|64|64|64| |投资收益|47|(15)|17|17|17| |营业利润|286|(518)|957|1558|1849| |营业外收入|4|16|16|16|16| |营业外支出|1|5|5|5|5| |利润总额|289|(508)|968|1569|1860| |所得税|81|172|304|497|590| |少数股东损益|4|(113)|12|20|24| |归属于母公司净利润|204|(567)|651|1052|1246| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|20%|3%|10%|16%|10%| |营业利润|-120%|-281%|-285%|63%|19%| |归母净利润|-114%|-378%|-215%|62%|18%| |获利能力| | | | | | |毛利率|14.8%|14.0%|16.0%|16.8%|17.0%| |净利率|0.9%|-2.5%|2.7%|3.7%|4.0%| |ROE|5.4%|-13.0%|13.1%|18.3%|18.4%| |ROIC|5.1%|-1.8%|6.7%|9.4%|10.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|75.2%|75.8%|73.6%|71.0%|67.9%| |净负债比率|31.8%|35.0%|32.6%|29.0%|25.9%| |流动比率|0.9|1.2|1.3|1.4|1.5| |速动比率|0.7|1.0|1.1|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.4| |存货周转率|10.1|11.1|12.1|12.5|12.2| |应收账款周转率|6.7|5.3|5.0|5.1|5.0| |应付账款周转率|5.1|4.3|4.4|4.5|4.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.16|-0.45|0.51|0.83|0.98| |每股经营净现金|1.30|0.21|1.08|1.23|1.49| |每股净资产|3.24|3.67|4.19|4.92|5.80| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.10|0.30| |估值比率| | | | | | |PE|69.2|-24.9|21.7|13.4|11.3| |PB|3.4|3.0|2.7|2.3|1.9| |EV/EBITDA|21.8|66.7|13.1|10.4|9.4| [9]