报告公司投资评级 - 首次覆盖给予帝科股份“增持”评级 [1][7][66] 报告的核心观点 - 帝科股份为光伏导电浆料领域领先企业，在多次迭代中抓住机遇实现规模扩张，创新的TOPCon高铜浆料方案若与下游配套顺利，年内有望量产，将带来规模和盈利能力双提升，预测2025、2026年归母净利润4.8亿、8.2亿 [1][7][66] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司简介：2010年成立，专注光伏电池导电浆料研发等，2020年创业板上市，2022年N型浆料推动规模扩张，2019年向半导体领域拓展 [11] - 股权结构：董事长史卫利直接持股14.76%并间接持股为实控人，闫经梅为一致行动人，上市后推出多期激励计划 [12] - 团队介绍：团队技术积累和产业经验丰富，重视研发投入，与上下游协同紧密 [16] - 主营业务：业务集中于光伏领域，产品为光伏电池导电银浆，掌握多项核心技术，适配多种需求，推进低银等方案，上游为材料供应商，下游为组件等企业，2019年向半导体领域拓展 [18][19][22] - 财务分析：N型浆料领先，过去两年收入大增，受银价等影响业绩有波动，营运资金要求高，负债率上升，2024年经营活动现金净流入，在建工程有望上半年投产 [26] 在多次迭代中成长为光伏浆料领先企业 - 浆料是电池制造的关键材料：太阳能电池通过浆料印刷的栅线实现光能向电能转化，浆料性能影响电池效率和组件性能，银浆生产设备简单但运营资金要求高 [36][39] - 在多次技术迭代中保持领先，抓住N型机遇快速成长：公司推动浆料国产化，在多次技术迭代中领先，抓住N型机遇，2023年销量大增，投建硝酸银项目加强成本控制 [42][44] 高铜浆料有望较快实现产业化 - 浆料成本占比高，为产业链降本重点：电池非硅成本中浆料占比最高，降银单耗是降本重点，过去降本途径有限，铜具备应用潜力但需解决问题，公司在TOPCon高铜浆料取得进展 [53][55][56] - 高铜方案是降银的新思路：TOPCon高铜方案采取银种子层+银包铜粉配合，银包铜有望在TOPCon等下游打开应用空间，但存在产业化难点 [57][59] - 公司高铜浆料有望较快产业化：公司创新的TOPCon高铜方案适配高温工艺，能大比例替换银粉，用于电池背面有望降本，下半年有望批量应用，积极推动xBC配套产品，当前盈利优于传统产品 [61][62] 投资建议 - 公司高铜浆料产业化落地将带来规模和盈利能力双提升，预测2025、2026年归母净利润4.8亿、8.2亿，首次覆盖给予“增持”评级 [66]