报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][10][90] 报告的核心观点 - 报告公司作为金锑龙头，黄金业务稳健发展，内部整合叠加集团资源注入，长期成长空间巨大 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/21.1/23.7亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4% [7][10][90] - 给予公司2025年17倍市盈率，目标价29.79元 [7][10][90] 根据相关目录分别进行总结 公司聚焦金锑双主业，业绩稳中向好 - 公司主要从事黄金及锑等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，拥有完整产业链 [13] - 公司前身是湖南湘西金矿，有超140多年黄金开采历史，历经多次变更，2015年更名为湖南黄金股份有限公司 [13] - 湖南省国资委为实际控股人，湖南黄金有色产业投资集团为最大股东，截至24年H1，公司拥有21家参股控股公司 [14] - 公司是全球锑矿开发龙头企业，锑资源储量丰富，产销量整体平稳，2023 - 2024年上半年，公司金、锑、钨产品产量有不同变化 [17][18] - 公司盈利能力稳中向好，2023 - 2024年前三季度，受益于产品价格上涨，营业收入和归母净利润同比增加 [20] - 公司盈利能力整体稳健增长，2019 - 2024年前三季度，总营业收入增速平均超13%，净利率增长，毛利率维持在7%以上，ROE提升 [26] - 公司持续优化债务结构，资产负债率下降，期末现金余额稳步提升 [30] 公司为锑矿开发龙头，黄金远期规划可观 - 公司是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是重要的锑矿和钨矿开发公司，拥有和控制多个矿业权，保有资源储量丰富 [33] - 近年来，公司自产金产量呈小幅下滑趋势，自产锑产量小幅波动，考虑内部项目建设和产能接替，预计未来自产金产量将逐步恢复 [34][37] 湖南辰州矿业：锑钨趋于稳定，金矿有增长空间 - 湖南辰州矿业历史悠久，主要包括沅陵沃溪金锑钨矿、甘肃辰州矿业、甘肃加鑫矿业、安化渣滓溪以及湘安钨业等核心资产 [39] - 沅陵沃溪金锑钨矿金锑资源丰富，探矿增储持续推进，2024年竞得沃溪矿区北部金锑钨探矿权 [42][43] - 甘肃辰州是公司重要金锑矿山，录斗艘金矿采矿规模从3万吨/年扩张为9万吨/年，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润同比增加 [45][46][48] - 甘肃加鑫完成两个金矿探转采，在建50万吨/年项目，项目达产后预计可实现较好经济效益 [52][53] - 安化渣滓溪是国内锑老牌矿山，年产精锑约6000吨，业绩受益于锑价提升，未来有望持续增长 [54][55] - 湘安钨业是公司重要钨矿山，受停产和采空区治理影响，2023 - 2024年上半年营业收入和净利润不佳 [57] 黄金洞矿业：年产黄金1.5吨，未来探矿潜力大 - 黄金洞矿业年产黄金1.5吨，年利润5000万元，年产值约6亿元，具备3000吨/日的采选综合生产能力，未来资源潜力大 [60] - 2023 - 2024年上半年，受停产影响，营业收入和净利润有不同变化 [61] 新龙矿业：金矿产能提升空间大，锑矿产量或维持稳定 - 新龙矿业完成龙山金锑矿深部扩界，有望保证锑矿资源接续，维持产量稳定 [67][68] - 近年来自产金产量波动较大，锑金属产量在6000吨上下，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [69] - 隆回金杏深部资源接替，金矿产能有望翻倍增至24万吨/年，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [71][72][79] - 新邵辰州锑业主要从事锑、金等金属的冶炼，计划年产能锑金属1万吨，金精矿2.6万吨，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [80][81] 集团资源整合待落地，未来增长空间大 - 公司“十四五”目标自产金产量10吨，依靠甘肃加鑫扩产以及平江万古资源整合 [83] - 控股股东湖南黄金集团收购的矿权完成转让变更，正在开展相关工作，若对万古矿区整合，有望推动矿产品产量增长 [83] - 万古矿区发现大量金矿脉，远景资源量超1000吨，预计未来长期前景可期 [83][85] 盈利预测及估值分析 - 基于价格、产量、成本假设对公司业绩进行预测，预计2024 - 2026年营业收入为279/358.3/364.1亿元，分别同比+19.7%、+28.4%、+1.6%，归母净利润分别为8.5/21.1/23.7亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4% [9][10][86] - 选取华锡有色、赤峰黄金、山金国际为可比公司，可比公司2025年PE估值均值16倍，给予公司2025年17倍市盈率，目标价29.79元 [7][10][90]