报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示全年营收8.06亿元同比下滑33.32%，归母净利润1.25亿元同比下滑55.01%，扣非归母净利润0.95亿元同比减少62.80%，拟每10股派发现金红利0.49元；集采风险逐步释放且估值进入合理水平，看好长期发展 [5] - 集采续标使公司业绩承压，24年5月人工关节集采续标关节类产品全线中标但价格下降，且医疗反腐影响行业手术量；四季度收入端单季下滑收窄，集采影响有望逐步出清，后续续标价格波动小且行业手术量将自然增长；研发持续投入，对新材料研发战略布局并完善新管线产品研发，竞争力有望增强；下调盈利预测，原预测2025/26年EPS为1.12/1.43元，现预测为0.40/0.48元，下调幅度64%/66%，预测2027年EPS为0.58元；截至2025年4月2日收盘，A股总市值58亿元，对应25 - 27年PE分别为38.1/31.8/26.4倍，关节续标落地且估值低，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为24.0%、14.8%、24.0%、 - 25.3%，相对上证综指涨幅分别为21.4%、13.9%、21.4%、 - 34.3% [2] 公司基本信息 - 发行股数383.57百万，流通股174.44百万，总市值5818.73百万元，3个月日均交易额27.97百万元，主要股东史春宝持股比例30.96% [3] 投资摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |增长率(%)|0.6| - 33.3|16.3|24.0|19.8| |EBITDA(百万元)|290|110|146|177|219| |归母净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.72|0.33|0.40|0.48|0.58| |原先预估摊薄每股收益（元）|/|/|1.12|1.43|/| |调整幅度(%)|/|/| - 64.3| - 66.4|/| |市盈率(倍)|20.9|46.6|38.1|31.8|26.4| |市净率(倍)|2.0|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA(倍)|30.5|34.2|30.0|26.2|20.4| |每股股息 (元)|0.4|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率(%)|1.4|0.4|0.3|0.3|0.3|[8] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |营业收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |营业成本(百万元)|333|269|300|371|446| |营业税金及附加(百万元)|11|8|9|11|13| |销售费用(百万元)|383|240|300|372|431| |管理费用(百万元)|44|45|52|64|77| |研发费用(百万元)|157|133|150|186|223| |财务费用(百万元)| - 17| - 17| - 20| - 20| - 20| |其他收益(百万元)|13|21|16|17|18| |资产减值损失(百万元)| - 21| - 34| - 8| - 8| - 10| |信用减值损失(百万元)| - 4| - 4| - 11| - 13| - 14| |公允价值变动收益(百万元)|10|9|9|9|9| |投资收益(百万元)|12|11|11|11|11| |营业利润(百万元)|306|131|164|194|236| |利润总额(百万元)|306|132|165|195|237| |所得税(百万元)|28|7|12|12|16| |净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |归母净利润(百万元)|278|125|153|183|221|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |折旧摊销(百万元)|35|38|39|40|41| |营运资金变动(百万元)|228| - 177|324| - 252|158| |其他(百万元)| - 28|13| - 43| - 40| - 41| |经营活动现金流(百万元)|512| - 2|473| - 68|378| |资本支出(百万元)| - 33| - 49| - 206| - 206| - 206| |投资变动(百万元)| - 55|96|9|9|9| |其他(百万元)|6|9|11|11|11| |投资活动现金流(百万元)| - 82|56| - 186| - 186| - 186| |银行借款(百万元)|0|0|0|0|0| |股权融资(百万元)| - 138| - 199| - 19| - 19| - 19| |其他(百万元)|17|16|20|20|20| |筹资活动现金流(百万元)| - 121| - 183|2|1|1| |净现金流(百万元)|309| - 129|289| - 252|194|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|3005|2840|3066|3101|3152| |货币资金(百万元)|1266|1140|1429|1176|1370| |应收账款(百万元)|406|219|507|393|427| |应收票据(百万元)|36|160|68|215|124| |存货(百万元)|434|551|283|543|448| |预付账款(百万元)|11|3|12|7|16| |非流动资产(百万元)|644|625|792|958|1123| |固定资产(百万元)|313|311|285|259|233| |无形资产(百万元)|136|128|117|106|95| |其他长期资产(百万元)|195|187|390|593|795| |资产合计(百万元)|3650|3466|3858|4059|4275| |流动负债(百万元)|677|547|807|843|858| |应付账款(百万元)|226|228|272|347|148| |非流动负债(百万元)|94|98|95|97|96| |负债合计(百万元)|770|644|903|939|954| |股本(百万元)|384|384|384|384|384| |归属母公司股东权益(百万元)|2877|2820|2954|3118|3320| |负债和股东权益合计(百万元)|3650|3466|3858|4059|4275|[11] 财务指标 成长能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|0.6| - 33.3|16.3|24.0|19.8| |营业利润增长率(%)| - 7.0| - 57.3|25.2|18.6|21.5| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7| |息税前利润增长率(%)| - 8.1| - 71.5|47.3|27.9|29.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 5.8| - 61.9|32.8|20.8|23.5| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7|[10] 获利能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |息税前利润率(%)|21.1|9.0|11.4|11.8|12.8| |营业利润率(%)|25.3|16.2|17.5|16.7|16.9| |毛利率(%)|72.5|66.6|68.0|68.0|68.0| |归母净利润率(%)|23.0|15.5|16.3|15.7|15.9| |ROE(%)|9.7|4.4|5.2|5.9|6.6| |ROIC(%)|8.0|2.4|3.4|4.1|5.0|[10][11] 偿债能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |净负债权益比| - 0.4| - 0.4| - 0.5| - 0.4| - 0.4| |流动比率|4.4|5.2|3.8|3.7|3.7|[11] 营运能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.3|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|2.7|2.6|2.6|2.6|3.4| |应付账款周转率|5.2|3.6|3.7|3.8|5.6|[11] 费用率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率(%)|31.7|29.8|32.0|32.0|31.0| |管理费用率(%)|3.7|5.6|5.5|5.5|5.5| |研发费用率(%)|13.0|16.5|16.0|16.0|16.0| |财务费用率(%)| - 1.4| - 2.1| - 2.1| - 1.7| - 1.4|[11] 每股指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)(元)|0.7|0.3|0.4|0.5|0.6| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.3|0.0|1.2| - 0.2|1.0| |每股净资产(最新摊薄)(元)|7.5|7.4|7.7|8.1|8.7| |每股股息(元)|0.4|0.0|0.0|0.0|0.0|[11] 估值比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E(最新摊薄)(倍)|20.9|46.6|38.1|31.8|26.4| |P/B(最新摊薄)(倍)|2.0|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA(倍)|30.5|34.2|30.0|26.2|20.4| |价格/现金流 (倍)|/|11.4| - 3063.2|12.3| - 85.4|15.4|[11]