报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，各板块有不同表现，铜产能进入加速释放期，基于基本面情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本21499.24百万股，流通股本21499.24百万股，市价7.53元，市值161889.28百万元，流通市值161889.28百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入2130亿元，同比+14%；归母净利润135亿元，同比+64%；扣非净利润131亿元，同比+110%；24Q4单季度营业收入582.74亿元，同比+6.76%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16%；扣非净利润45.67亿元，同比-6.37%，环比+56.05% [3] 各板块业务表现 - 铜钴板块量价齐增，2024年铜产量65.02万吨（同比+65.02%），销量68.95万吨（同比+76.89%）；钴产量11.42万吨（同比+105.61%），销量10.89万吨（同比+266.23%）；LME铜均价9268美元/吨，同比+8.72%；SHFE铜均价7.5万元/吨，同比+10.31%；铜板块毛利210.37亿元，同比+89%，毛利率由45.3%→50.26%；钴板块毛利30亿元，同比+138%，毛利率由37.01%→34.31% [6] - 钼板块利润略有降低，2024年钼产量1.54万吨（同比-1.53%），销量1.50万吨（同比-3.95%）；钼铁均价23.08万元/吨，同比-10.16%；收入62.97亿元（同比-11.69%），毛利22.08亿元（同比-23.07%），毛利率由40.25%→35.06% [6] - 钨价上行助力钨板块盈利提升，2024年钨产量8288吨（同比+3.92%），销量8132吨（同比+3.32%）；APT均价20.17万元/吨，同比+12.68%；毛利11.87亿元（同比+34.71%），毛利率由59.54%→65.15% [6] - 铌磷板块毛利提升，2024年铌产量10024吨（同比+5.35%），销量10028吨（同比+6.93%）；磷肥产量118.05万吨（同比+1.05%），销量109.47万吨（同比-5.91%）；铌铁均价46美元/公斤（同比-2.13%），磷酸一铵均价603美元/吨（同比+8.45%）；合计毛利20.24亿元（同比+31%），毛利率由24.38%→30.94% [6] - 贸易板块量价齐升，2024年IXM全年实现13.5亿，创历史新高，加大镍产品贸易体量（接近翻番），铜贸易量增长21% [6][7] 产能规划 - 2025年刚果金产量指引铜60 - 66万吨+钴10 - 12万吨，未来5年目标年产铜80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨；TFM西区和KFM二期开展前期勘探，见矿效果良好；刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约，200兆瓦发电能力提供电力保障 [7] 盈利预测及估值 - 下调2025 - 2027年铜价假设为7.8/8.0/8.2万元/吨，预计25 - 27年归母净利润分别为146.8/163.8/174.2亿元，按4月2日收盘1619亿元市值计算，对应PE分别为11.1/10.0/9.4X [7] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为213029、211857、217291、220725百万元，增长率分别为14%、-1%、3%、2%；归母净利润分别为13532、14681、16382、17415百万元，增长率分别为64%、8%、12%、6%等 [1] - 2024 - 2027年资产负债率分别为49.5%、44.4%、40.4%、36.8%；流动比率分别为1.7、1.9、2.3、2.7等 [12]