报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入增长较快但利润有所下降，并购整合带来收入和费用较快增长，股权激励设定高增长目标，密码行业市场地位提升，云和运营商市场快速成长，密评和信创推动产业发展，抗量子密码逐渐开启 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入4.73亿元（+31.96%），归母净利润0.42亿元（-37.40%），扣非归母净利润0.16亿元（-73.11%）；单Q4收入2.19亿元（+78.56%），归母净利润0.28亿元（+1.37%），扣非归母净利润0.12亿元（-51.72%） [1][8] - 2024年公司毛利率为72.20%，有所下降但仍处高位，人员增长超38%致费用增长、净利率下降，研发和管理费用率维持高位，销售费用率上升较快 [10] - 2024年公司经营活动现金净流量为0.22亿元，相比去年下降较多，存货周转天数增长较快，应收周转天数有所下降 [16] 市场地位 - 通过并购整合，公司成为国内拥有高安全等级（三级）密码产品最多的密码企业，在云密码安全领域覆盖主流头部云厂商客户，在多行业市场优势地位显著增强 [2] - 2024年金融行业收入增长23.82%，政府收入增长47.20%，云厂商收入增长174.10%，能源收入增长67.28%，运营商收入增长124.85% [2] 产业发展 - 2024年11月国家密码局发布第三方密评机构目录，密评进入加速推广期，国密生态全面替代在多行业信创建设中铺开，将打开公司传统业务空间 [3] - 2024年9月公司发布抗量子密码产品，全球抗量子密码迁移进程开启，重点行业逐步应用，将为行业打开新成长空间 [3] 投资建议 - 上调2025 - 2027年收入预测为6.30/8.19/10.18亿元（原2025 - 2026年预测为5.74/7.11亿元）；下修2025 - 2027年归母净利润预测为0.91/1.25/1.68亿元（原2025 - 2026年预测为1.14/1.53亿元） [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|359|473|630|819|1,018| |(+/-%)|5.5%|32.0%|33.0%|30.1%|24.3%| |净利润(百万元)|67|42|91|125|168| |(+/-%)|-37.2%|-37.4%|115.4%|37.7%|34.9%| |每股收益（元）|0.59|0.37|0.80|1.10|1.48| |EBIT Margin|8.0%|1.4%|13.1%|16.2%|18.7%| |净资产收益率（ROE）|3.5%|2.3%|4.8%|6.5%|8.5%| |市盈率（PE）|61.6|98.4|45.7|33.2|24.6| |EV/EBITDA|108.9|132.5|47.2|32.1|24.1| |市净率（PB）|2.18|2.24|2.20|2.15|2.09|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的财务数据，包括现金、应收款项、存货、营业收入、成本、费用等项目 [20] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等多项指标及各年变化情况 [20]