报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率提升显著，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类均有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更趋均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [8] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿减至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [9] - 2024 - 2027年流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿减至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [9] - 2024 - 2027年营业利润从75.07亿增至100.67亿，利润总额从75.13亿增至100.71亿，净利润从63.56亿增至84.78亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿，EPS从1.14元增至1.52元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2%，ROE分别为20.5%、19.9%、19.4%、18.8% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，净负债比率分别为 - 69.3%、 - 75.9%、 - 82.5%、 - 87.9% [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年为111.0），应付账款周转率均为12.2 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.14元增至1.52元，每股经营现金流从1.23元增至1.78元，每股净资产从5.56元增至8.10元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0，EV/EBITDA分别为29.0、21.2、18.7、16.7 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿减至 - 32.09亿 [11] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [11]