报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采等政策影响下调盈利预期，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.75、0.89、0.95元，给予2025年21倍PE估值，对应目标价15.75元 [2] - 业绩稳健，医药工业平稳增长，核心产品销量保持较快增长，产品创新不断推进，华润三九并购有望赋能 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为86.74亿、84.98亿、90.69亿、97.23亿、102.48亿元，同比增长0.4%、 - 2.0%、6.7%、7.2%、5.4% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为12.28亿、10.76亿、12.80亿、15.51亿、16.85亿元，同比增长867.0%、 - 12.4%、19.0%、21.1%、8.7% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为10.71亿、9.56亿、11.24亿、13.25亿、14.23亿元，同比增长505.3%、 - 10.8%、17.6%、17.9%、7.4% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.72、0.64、0.75、0.89、0.95元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为66.8%、67.1%、66.5%、66.6%、66.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为12.3%、11.2%、12.4%、13.6%、13.9% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.6%、7.9%、9.1%、9.9%、9.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为21.6、24.2、20.6、17.5、16.3 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.9、1.9、1.8、1.7、1.5 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收85.0亿元，同比下降2.0%；归母净利润9.6亿元，同比下降10.8%；扣非归母净利润10.4亿元，同比下降12.3% [9] - 2024年医药工业收入75.74亿元，同比增长2.06%，其中中药板块收入60.24亿元，同比增长0.88% [9] - 2024年心脑血管收入55.9亿元，同比增长4.2%；肝病治疗收入7.3亿元，同比增长10.6%；抗肿瘤收入2.3亿元，同比增长19.9%；感冒发烧收入3.1亿元，同比下降39.5% [9] - 2024年复方丹参滴丸销量同比增长9.2%；养血清脑颗粒/丸销量同比增长10.7%/11.6%；芪参益气滴丸销量同比增长5.5%；水林佳销量同比增长16.0% [9] 产品创新 - 2024年持续加大研发创新力度，拥有涵盖98款在研产品的研发管线 [9] - 2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查，安神滴丸完成临床III期，提交生产申请，17款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段 [9] 华润三九并购 - 2024年与华润三九签署《股份转让协议》，若顺利推进并实施完成，控股股东将变为华润三九 [9] - 2025年3月28日，经华润三九推荐，公司董事会完成高管团队的聘任，有望提升自身竞争力 [9] 可比公司估值 - 昆药集团、江中药业、以岭药业、云南白药、恒瑞医药、众生药业2025年调整后平均市盈率为21.36 [10]