报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 浪潮为国内第三大ERP行业龙头，客户以大中型国央企为主，相比金蝶、用友有更好业绩成长性和确定性，受益国产替代、云业务利润率提升、AI标杆项目宣传效应释放，上调2025 - 2026年归母净利润至5.2/6.8亿元，新增2027年归母净利润预测8.5亿元，同比增长35%/30%/25%，当前股价对应2025 - 2027年PE估值为14.8/11.4/9.1倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月2日，当前股价7.220港元，一年最高最低7.240/2.580港元，总市值82.45亿港元，流通市值82.45亿港元，总股本11.42亿股，流通港股11.42亿股，近3个月换手率43.68% [1] 公司业绩情况 - 2024年核心业务收入同比增长19.1%，归母净利润3.9亿元，利润质量超预期，经营杠杆模式获验证，2024年管理费用同比+1%、销售费用同比 - 8%，传统软件及云业务经营利润率改善，且2024年计提1.4亿元坏账准备为后续利润释放提供潜力 [7] - 传统软件业务收入同比增长3.7%，经营利润率16.9%同比提升1.5pct；云业务收入同比增长38.1%，经营利润率超预期改善至4.8%同比提升7.6pct [7] 公司发展趋势 - 受益国产替代及自身行业客户拓展，市场位势有望上移，预计2025年云业务延续快速增长，驱动核心业务收入双位数增长，长期云业务经营利润率有望对标传统软件业务利润率15 - 20%，驱动整体净利润持续释放 [8] - 已打造数个AI标杆项目，形成有效需求扩散，如中铁建大桥局项目，有望在同类基建公司间扩散，提升云业务增长置信度 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,294|8,201|9,179|10,150|11,071| |YOY(%)|0.0|0.0|11.9|10.6|9.1| |净利润(百万元)|202|385|520|679|849| |YOY(%)|0.0|0.0|35.2|30.4|25.0| |毛利率(%)|23.1|26.9|28.5|29.7|31.1| |净利率(%)|2.4|4.7|5.7|6.7|7.7| |ROE(%)|10.0|15.2|17.0|18.2|18.5| |EPS(摊薄/元)|0.177|0.337|0.456|0.594|0.743| |P/E(倍)|38.2|20.0|14.8|11.4|9.1| |P/B(倍)|3.7|3.0|2.5|2.0|1.6| [9]