报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，实现营收564.74亿元，同比-16.38%；归母净利润42.67亿元，同比-36.44%，期待口岸店持续恢复和市内店逐步落地贡献业绩增量，维持买入评级 [4] - 考虑离岛渠道销售承压，预计公司2025 - 2027年EPS为2.28/2.71/3.18元，对应市盈率为26.5/22.3/19.0倍，当前公司估值已基本消化，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2068.86百万股，流通股2068.86百万股，总市值125000.46百万元，3个月日均交易额943.91百万元，主要股东中国旅游集团有限公司持股比例50.3% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.6%、 - 1.2%、 - 6.6%、 - 29.5%，相对上证综指涨幅分别为 - 9.3%、 - 2.1%、 - 9.3%、 - 38.4% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|67540|56474|60533|64604|69497| |增长率(%)|24.1|-16.4|7.2|6.7|7.6| |EBITDA(百万元)|8833|6552|8154|9939|11388| |归母净利润(百万元)|6714|4267|4716|5601|6578| |增长率(%)|33.5|-36.4|10.5|18.8|17.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|3.25|2.06|2.28|2.71|3.18| |原先预测摊薄每股收益(元)|||3.25|3.76|| |调整幅度（ % ）||| - 29.8| - 27.9|| |市盈率(倍)|18.6|29.3|26.5|22.3|19.0| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|16.4|16.3|10.9|8.5|6.8| |每股股息 (元)|1.7|1.1|0.8|0.9|1.0| |股息率(%)|2.0|1.6|1.3|1.5|1.7| [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为67540、56474、60533、64604、69497百万元等多项利润表相关数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为7266、4862、5484、6590、7739百万元等多项现金流量表相关数据 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为58456、55960、64610、63970、76721百万元等多项资产负债表相关数据 [12] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为24.1%、 - 16.4%、7.2%、6.7%、7.6%等 [12] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为11.1%、8.9%、10.2%、11.7%、12.7%等 [12] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.2等 [12] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.9、0.7、0.7、0.8、0.8等 [12] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为13.9%、16.0%、16.0%、15.5%、15.0%等 [12] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益(最新摊薄)分别为3.2、2.1、2.3、2.7、3.2元等 [12] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E(最新摊薄)分别为18.6、29.3、26.5、22.3、19.0倍等 [12] 业务情况 - 2024年公司业绩承压，全年营收和归母净利润同比下降，2024Q4营收和归母净利润同比大幅下降 [9] - 离岛渠道市占率稳步提升，2024年全年离岛免税销售额同比 - 29.3%，公司市场份额同比提升近2pct，2025年1 - 2月海南离岛免税销售额同比 - 13.3%，降幅收窄且客单价提升 [9] - 国际航班持续恢复，口岸免税销售大幅增长，日上上海2024年营业利润和归母净利润同比近乎翻倍 [9] - 积极布局市内免税，2024年完成6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标6家新增城市市内免税经营权 [9]