报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体营收稳固，一次性计提影响表观业绩，考虑消费市场待修复等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.3／16.3／19亿元，yoy扭亏/+32.4%/+17%，公司继续瘦身健体，聚焦资源于潜力板块，全球化运营持续深化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月2日，复星国际当前股价4.380港元，一年最高最低6.230/3.830港元，总市值358.37亿港元，流通市值358.37亿港元，总股本81.82亿股，流通港股81.82亿股，近3个月换手率3.36% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入1921.4亿元/yoy - 3.1%，产业运营利润49亿元，同比保持稳定，归母净利润 - 43.5亿元，其中菜鸟项目计提损失51亿元，剔除一次性重大影响，全年实现归母净利7.5亿元，2023年归母净利为13.8亿元，有所下滑系国内整体消费市场低迷，豫园股份和复星旅文净利润同比下滑 [5] 业务营收情况 - 2024年健康/快乐/富足/智造板块实现营收465.5/767.1/551.1/155.9亿元，yoy + 0.5%/+6.4%/-13.8%/+22.2%，归母净利润为9/-18.8/-26.6/-6.3亿元，2023年同期为5.8/-2.6/2.4/9.3亿元 [6] - 2024年豫园股份/复星医药/复星葡萄牙保险 / 复星旅文实现营收469.2/409.1/298.2/170亿元，yoy - 19.3%/-0.8%/+12.7%/-0.9%，合计营收占比70% [6] - 2024年境内/境外收入973/948亿元，yoy - 11%/+6%，占比51%/49%，境外收入11年CAGR达49% [6] 全球化运营亮点 - 2024年复星医药境外收入113亿元/yoy + 8.9%，复星葡萄牙保险葡萄牙以外总保费收入18.4亿欧元/yoy + 7.8% [6] 资产与运营情况 - 2024年集团实现回流约150亿元，集团合并报表层面退出签约金额约300亿元等值，总债务占总资本比率为52%，同时通过回购、增持及私有化等多种方式实现资产组合优化 [7] - 2024年，“康养 + 保险”生态保单模式成功跑通，复星康养首次实现盈利 [7] - 2024年复星医药联手深圳市引导基金等设立50亿元生物医药产业基金推动湾区医药健康产业高质量发展 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 198,200 | 192,142 | 201,745 | 215,277 | 223,775 | | YOY(%) | 8.6 | -3.1 | 5.0 | 6.7 | 3.9 | | 净利润(百万元) | 1,379 | -4,349 | 1,228 | 1,626 | 1,902 | | YOY(%) | 165.8 | —— | —— | 32.4 | 17.0 | | 毛利率(%) | 42.6 | 44.5 | 42.8 | 42.9 | 44.1 | | 净利率(%) | 0.7 | -2.3 | 0.6 | 0.8 | 0.0 | | ROE(%) | 1.2 | -3.1 | 0.7 | 0.8 | 0.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.2 | -0.5 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | P/E(倍) | 23.9 | —— | 27.0 | 20.4 | 17.5 | | P/B(倍) | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | [7]