报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 55.86 元，对应 2025 年 PE 估值为 19x [3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩增长，2024Q4 和 2025Q1 业绩快速增长，作为行业头部企业，持续优化产品结构，盈利能力有望提升，在国补和新国标带动下，2025 年收入有望加速增长 [1] - 电动两轮车行业需求有扩张空间，公司品牌、产品、供应链领先，能把握优质渠道网点实现份额增长，产品结构有升级空间，规模效应强化，盈利能力有望进一步上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 216.1 亿元，YoY + 2.7%，归母净利润 19.9 亿元，YoY + 5.7%；2024Q4 单季度收入 41.4 亿元，YoY + 15.7%，归母净利润 4.3 亿元，YoY + 34.2%；预计 2025 年一季度归母净利润 6.0 亿元，YoY + 25.1% [1] - 2024Q4 归母净利率为 10.5%，同比 + 1.4pct，剔除非经常性损益后，归母净利润 YoY + 8.7%，扣非净利率同比 - 0.5pct，环比 2024Q3 + 0.3pct；2025Q1 归母净利润（YoY + 25.1%）、扣非归母净利润（YoY + 31.6%）均较快增长 [3] 收入增长原因 - 2024Q4 收入加速增长，Q4 单季度收入增速环比 Q3 + 20.7pct，原因是 3C 认证切换完成，渠道提货积极性提升，且公司作为行业头部企业应对标准切换能力领先 [2] - 展望 2025 年，收入有望加速增长，原因是以旧换新补贴效果强化，新国标提高行业门槛，公司有望实现份额加速提升 [2] 业绩增长原因 - 2024Q4 和 2025Q1 业绩较快增长，主要因为 2025Q1 在低基数以及国补刺激下销售情况较好，且公司持续推动产品结构优化升级，高附加值车型占比进一步提升 [3] 财务预测数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|208.0|210.4|216.1|266.1|292.9| |净利润（亿元）|18.7|18.8|19.9|25.4|28.7| |每股收益(元)|2.17|2.18|2.31|2.94|3.33| |市盈率(倍)|21.6|21.5|20.4|15.9|14.1| |市净率(倍)|6.0|5.2|4.5|3.9|3.3| |净利润率|9.0%|8.9%|9.2%|9.5%|9.8%|[4] 股价表现 - 相对收益 1M 为 18.2%、3M 为 11.0%、12M 为 37.9%；绝对收益 1M 为 18.0%、3M 为 12.7%、12M 为 46.4% [7] 交易数据 - 总市值 40,474.80 百万元，流通市值 39,584.75 百万元，总股本 861.72 百万股，流通股本 842.77 百万股，12 个月价格区间为 24.99/46.97 元 [5]