报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，以客户为中心，坚持细分市场，加强存量与价值经营，夯实基础优势，激发增长动能，看好未来发展，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度营业收入10408亿元，同比增长3.1%，主营业务收入8895亿元，同比增长3.0%，归母净利润1384亿元，同比增长5.0%，自由现金流1517亿元，同比增长22.9% [1] CHBN业务情况 - 2024年HBN占主营业务收入比达45.6%，同比提升2.4个百分点，数字化转型收入2788亿元，同比增长9.9%，占比提升至31.3%，较23年提升1.9个百分点，CHBN各项数字化转型业务收入增速为20.9%/4.4%/9.4%/5.7% [2] - 个人市场2024年收入4837亿元，移动客户突破10亿户，净增1332万户，5G网络客户5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率55.0%，个人移动云盘收入89亿元，同比增长12.6%，权益产品收入268亿元，同比增长19.7%，5G新通话全场景月活跃客户1.5亿户，智能应用订购客户3475万户，移动ARPU为48.5元，同比下降1.6% [2] - 家庭市场2024年收入1431亿元，同比增长8.5%，家庭宽带客户2.78亿户，净增1405万户，千兆家庭宽带客户0.99亿户，同比增长25.0%，FTTR客户1063万户，同比增长376%，“AI + 移动看家”客户1280万户，家庭客户综合ARPU达43.8元，同比增长1.6% [3] - 政企市场2024年收入2091亿元，同比增长8.8%，政企客户数3259万家，净增422万家，公开招标市场中标占比16.6%，移动云收入1004亿元，同比增长20.4%，IaaS + PaaS收入规模稳居业界前五，5G垂直行业应用领先，全年拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比增长61.0% [3] - 新兴市场2024年收入536亿元，同比增长8.7%，国际业务收入228亿元，同比增10.2%，数字内容收入303亿元，同比增长8.2% [3] 基础设施建设情况 - 2024年完成资本开支1640亿元（5G网络690亿元，算力371亿元），占主营业务收入比18.4%，同比下降2.5个百分点，“双千兆”领先，累计开通5G基站超240万个，打造全球首个规模商用5G - A网络，RedCap覆盖全国所有城市，千兆宽带覆盖住户4.8亿户，算力网络引领，智算规模29.2 EFLOPS，净增19.1 EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级超大规模智算中心上线，400G骨干网入选“2024年度央企十大超级工程”，数据中心向AIDC全面升级，能力中台应用扩大，上台能力规模1348项，能力累计调用量7776亿次 [4] - 2025年计划资本开支1512亿元（5G网络582亿元，算力373亿元），占收比持续下降，年底新建5G基站34万站，达275万站，千兆覆盖用户超5亿户，通算算力达8.9EFLOPS，智算算力超34EFLOPS [4] 分红与业绩目标情况 - 2024全年派息率73%，全年股息每股5.09港元，同比增长5.4%，2024年起三年内现金分红逐步提升至当年股东应占净利润的75%以上 [5] - 2025年努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，个人市场收入平稳，5G网络用户净增5000万，家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增1800万，政企市场良好增长，政企客户净增430万，新兴市场及国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万 [5] 盈利预测情况 - 预计25 - 27年归母净利润为1453/1525/1600亿元（25 - 26年原值为1453/1520亿元） [6] 财务数据情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为1009309.00、1040759.00、1074762.73、1109646.62、1145690.63百万元，增长率分别为7.69%、3.12%、3.27%、3.25%、3.25% [11] - 2023 - 2027年EBITDA分别为403838.00、406864.00、252560.50、266165.60、280093.16百万元 [11] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为131766.00、138373.00、145345.45、152549.50、160036.62百万元，增长率分别为5.03%、5.01%、5.04%、4.96%、4.91% [11] - 2023 - 2027年EPS分别为6.11、6.42、6.74、7.07、7.42元/股 [11] - 2023 - 2027年市盈率分别为17.62、16.78、15.97、15.22、14.51 [11] - 2023 - 2027年市净率分别为1.78、1.71、1.66、1.62、1.58 [11] - 2023 - 2027年市销率分别为2.30、2.23、2.16、2.09、2.03 [11] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为110.27、132.10、192.79、182.95、173.14 [11]