报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商港口2024年年报显示归母净利润高增26%，静待海外并购协同效应释放 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入167.51、173.29、179.11亿元，同比增长3.85%、3.45%、3.36%，实现归母净利润44.57、46.91、49.19亿元，同比增速分别为 - 1.30%、5.24%、4.86%，对应EPS为1.78、1.88、1.97元，2025年4月2日收盘价对应PE为11.54、10.97、10.46倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入161.31亿元，同比增长2.41%；第四季度39.64亿元，同比下滑0.77% [3] - 2024年归母净利润45.16亿元，同比增长26.44%；第四季度7.80亿元，同比增长84.67% [3] - 2024年珠三角集装箱吞吐量1726.7万标准箱，同比增长16.31%；第四季度419.1万标准箱，同比增长9.74% [3] - 2024年海外集装箱吞吐量3736.3万标准箱，同比增长9.68%；第四季度941.9万标准箱，同比增长8.45% [3] - 2024年上港集团投资收益41.82亿元，同比增长13.00%；宁波港投资收益11.34亿元，同比增长7.99% [3] - 2024年子公司已计提信用损失营运补偿贡献应收款项减值准备转回3.18亿元，青岛港股票公允价值变动贡献公允价值变动收益3.49亿元 [3] - 2024年分红总额18.43亿元，分红比例41%，2025年4月2日收盘价对应股息率3.6%；2025 - 2027年原则上现金分红不低于可分配利润40%，较22 - 24年提升10个百分点 [3] 盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|增长率YoY %|归属母公司净利润（百万元）|增长率YoY%|毛利率%|净资产收益率ROE%|EPS(摊薄)(元)|市盈率P/E(倍)|市净率P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|15,750|-3.0%|3,572|7.0%|40.8%|6.1%|1.43|14.41|0.87| |2024A|16,131|2.4%|4,516|26.4%|43.0%|7.3%|1.81|11.39|0.84| |2025E|16,751|3.8%|4,457|-1.3%|43.1%|7.0%|1.78|11.54|0.81| |2026E|17,329|3.4%|4,691|5.2%|43.7%|7.0%|1.88|10.97|0.77| |2027E|17,911|3.4%|4,919|4.9%|43.9%|7.1%|1.97|10.46|0.74| [4] 资产负债表 |会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产（合计）|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|42,835|16,080|325|1,104|63|219|5,718|175,074|96,666|28,987|18,073|31,348|198,557|29,096|15,714|2|692|12,616|43,892|18,228|25,664|72,987|66,722|58,848|198,557| |2024A|23,483|16,630|270|1,193|38|270|7,138|175,956|100,018|30,689|17,335|27,914|201,518|32,247|12,791|73|786|18,668|41,113|15,583|25,530|73,359|66,656|61,503|201,518| |2025E|30,308|21,585|281|1,117|59|212|7,052|176,165|100,018|31,652|16,589|27,906|206,473|31,950|12,505|2|662|18,782|39,723|14,583|25,141|71,673|70,961|63,838|206,473| |2026E|36,371|27,412|290|1,155|61|217|7,235|176,242|100,018|32,464|15,843|27,917|212,614|32,182|12,218| |678|19,284|38,334|13,583|24,751|70,516|75,492|66,606|212,614| |2027E| |33,636|300|1,194|65|223|7,417|176,189|100,018|33,118|15,098|27,955|219,024|32,329|11,931| |697|19,699|36,945|12,583|24,362|69,273|80,243|69,508|219,024| [6] 利润表 |会计年度|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|减值损失合计|投资净收益|其他|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|15,750|9,318|313|0|1,777|224|1,839|-191|6,349|372|8,809|-10|8,799|1,304|7,496|3,924|3,572|7,684|1.43| |2024A|16,131|9,196|332|0|1,822|202|1,857|-9|6,547|883|10,143|-11|10,131|1,253|8,879|4,362|4,516|8,305|1.81| |2025E|16,751|9,528|345|0|1,892|210|1,338|-19|6,351|228|9,999|0|9,999|1,237|8,763|4,305|4,457|14,410|1.78| |2026E|17,329|9,764|357|0|1,957|217|1,231|-19|6,504|236|10,523|0|10,523|1,301|9,222|4,531|4,691|14,959|1.88| |2027E|17,911|10,042|369|0|2,023|224|1,117|-19|6,673|244|11,035|0|11,035|1,365|9,670|4,751|4,919|15,486|1.97| [6] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其它|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他|筹资活动现金流|吸收投资|借款|支付利息或股息|现金流净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6,580|7,496|3,304|2,185|-1,436|-274|218|3,767|-1,785|139|5,412|-7,985|218|14,387|-5,168|2,451| |2024A|8,013|8,879|3,267|2,312|-6,349|595|-492|478|-1,882|-341|2,701|-7,906|77|-5,568|-6,962| | |2025E|7,270|8,763|3,073|1,504|-6,547|298|-16|2,986|-3,450|105|6,331|-5,213|-205|-1,287|-3,331| | |2026E|7,734|9,222|3,204|1,447|-6,351|382|-18|3,140|-3,449|105|6,484|-5,047|0|-1,287|-3,370| | |2027E|7,998|9,670|3,334|1,391|-6,504|295|-19|3,311|-3,448|105|6,653|-5,084|0|-1,287|-3,407| | [6]