报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 受益国家能源安全战略和基建需求，民爆行业整体保持高景气度，易普力作为龙头将巩固市场份额；公司聚焦重点提质增效，业绩稳步增长，2025年有营收和利润计划；响应政策和行业趋势，推进产能优化和外延并购；调整盈利预测，维持“增持”评级 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024年12月，民爆生产企业生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；销售总值41.87亿元，同比增长4.19%；利润总额8.82亿元，同比增长69.36%；12月工业炸药产量43.64万吨，同比增加8.11%；现场混装炸药产量15.76万吨，同比增加12.57% [2] - 2024年全年采矿业投资增长10.5%，1 - 12月国内原煤产量约47.59亿吨，同比增长1.3%，12月产量约4.39亿吨，同比增长4.2%；1 - 12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长26.70% [2] - 矿业是民爆行业最大下游应用领域，占比超70%，矿山开采周期长，为民爆行业创造长期稳定需求，叠加水利建设等政策推动，民爆行业需求端长期景气 [2] 公司业绩 - 2024年实现收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；毛利率25.69%，同比持平 [6] - 24Q4实现收入22.43亿元，同比增长4.66%，环比增长 - 6.13%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%，环比增长9.09%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%，环比增长 - 4.79%；毛利率31.62%，同比提升0.15pct，环比提升8.52pct [6] - 2024年爆破服务收入61.82亿元，同比增长15.10%，占总收入比重72.34%，较上年提升8.61pct，毛利率20.54%，同比提升1pct；工业炸药收入13.55亿元，同比增长 - 25.04%，占总收入比重15.86%，较上年下降5.6pct，毛利率38.12%，同比提升1.14pct；工业雷管收入5.68亿元，同比增长 - 33.85%，占总收入比重6.65%，较上年下降3.54pct，毛利率31.24%，同比下降0.76pct [6] - 2025年计划实现营业收入96.92亿元，实现利润总额9.81亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,428|8,546|10,038|11,250|12,708| |YoY(%)|265.8|1.4|17.5|12.1|13.0| |归母净利润(百万元)|634|713|879|1,001|1,178| |YoY(%)|1228.8|12.5|23.2|14.0|17.6| |毛利率(%)|25.7|25.7|25.9|26.0|26.5| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.57|0.71|0.81|0.95| |ROE(%)|9.3|9.8|10.8|11.0|11.6| |P/E(倍)|22.6|20.1|16.3|14.3|12.2| |P/B(倍)|2.1|1.9|1.7|1.5|1.4| |净利率(%)|7.5|8.3|8.8|8.9|9.3| [8] 产能与并购 - 截止2024年底，公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨，产能利用率90.72%；电子雷管6450万发，产能利用率65.10% [9] - 2025年3月，公司拟以3.16亿元收购松光民爆51%股权，收购完成将新增6万吨工业炸药产能，提升市场竞争力 [9]