报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年报营收283.96亿元同比+0.41%，归母净利润16.01亿元同比+14.33%，Q4计提资产减值损失3.55亿元拖累业绩；拟每10股派现10元，发布2025年员工持股计划；考虑周期业务承压下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司完善产业链，维持“买入”评级 [3][4] 各部分总结 公司基本信息 - 2025年4月2日当前股价21.93元，一年最高最低25.87/16.50元，总市值241.94亿元，流通市值241.94亿元，总股本11.03亿股，流通股本11.03亿股，近3个月换手率89.35% [1] 主营业务情况 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、矿山采选、商贸物流营收分别为52.77、40.49、52.04、26.47、35.57、42.26亿元，同比分别+4.97%、+12.26%、+21.5%、+23.48%、+100%、-49.55%；毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%、74.28%、3.21%，同比分别+6.24、+2.21、-17.78、-8.10、+5.40、+0.56pcts，前四大类主营业务产销量均同比增长，但有机硅、农药业务盈利仍承压，特种化学品、磷矿石盈利能力较强 [5] - 2024年公司销售毛利率、净利率分别为19.52%、5.7%，同比分别+3.35pcts、+0.77pcts [5] 在建项目进展 - 控股子公司兴福电子2025年1月登陆上交所科创板，2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建等项目加快推进，有望带来新利润增长点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,281|28,396|31,161|32,220|33,443| |YOY(%)|-6.7|0.4|9.7|3.4|3.8| |归母净利润(百万元)|1,401|1,601|2,062|2,327|2,682| |YOY(%)|-76.1|14.3|28.8|12.8|15.2| |毛利率(%)|16.2|19.5|19.2|20.0|19.1| |净利率(%)|5.0|5.6|6.6|7.2|8.0| |ROE(%)|6.4|7.1|8.9|9.6|10.2| |EPS(摊薄/元)|1.27|1.45|1.87|2.11|2.43| |P/E(倍)|17.3|15.1|11.7|10.4|9.0| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| [7] 主营产品产销量及价格 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅系列产量同比分别为15.21%、13.40%、65.86%、38.32%，销量同比分别为14.39%、3.36%、42.81%、33.51%，销售金额同比分别为4.97%、12.26%、21.50%、23.48%，平均售价同比分别为-8.23%、8.62%、-14.92%、-7.52% [9] 子公司经营情况 |子公司|主营业务|营业收入(亿元)|净利润(亿元)|净利率|营业收入同比|净利润同比|净利率同比(pcts)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |湖北泰盛|草甘膦|40.12|0.51|1.26%|9.5%|695.4%|1.09| |湖北兴瑞|有机硅|44.51|-1.65|-3.70%|19.2%|减亏8615万|3.02| |新疆兴发|特种化学品|7.74|2.93|37.86%|10.7%|-0.1%|-4.09| |重庆兴发|特种化学品|2.52|0.60|23.86%|-40.5%|-67.7%|-20.06| |宜都兴发|肥料|53.49|0.04|0.07%|3.9%|同比扭亏|0.46| |保康楚烽|磷矿石|10.55|2.11|20.03%|-3.5%|33.3%|5.53| [10] 原材料进价情况 - 2024年白煤、纯碱、烟煤、金属硅等原材料平均进价同比下跌，硫磺、甲醇（生产有机硅）、浓硫酸等平均进价同比上涨 [10] 产品价格走势 - 2025年以来，磷矿石价格高位维稳，热法磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨，草甘膦价格小幅下跌，有机硅DMC价格上涨 [12][18][21] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [27][28]