报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业处于调整期，但茅台作为行业龙头，有较强产品组合自由度，有望稳健发展、穿越周期波动，预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.93元、89.24元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.7%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.4% [1] 点评 - 略超预告，平稳收官，完成15%营收同比增长目标，24Q4营业总收入和归母净利润均超初步核算数，全年盈利能力维持稳定，销售收现和经营活动净现金流增加，账面合同负债减少 [3] - 产能投入加快系列酒放量，直销占比小幅下降，茅台酒和系列酒收入均增长，经销收入和直销收入也增长，i茅台销售收入下降 [3] - 目标营收9%左右增长，加强需求匹配，公司主动降速应对需求变化，寻求“三个转型”，经营发展风险降低，分红率可观 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |增长率YoY %|18.0%|15.7%|9.2%|8.5%|8.5%| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,917|112,099| |增长率YoY%|19.2%|15.4%|9.4%|9.1%|8.9%| |毛利率%|92.0%|91.9%|91.8%|91.7%|91.7%| |净资产收益率ROE%|34.7%|37.0%|37.2%|37.0%|36.9%| |EPS(摊薄)(元)|59.49|68.64|75.12|81.93|89.24| |市盈率P/E(倍)|26.04|22.57|20.62|18.91|17.36| |市净率P/B(倍)|9.02|8.35|7.66|7.00|6.40| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度资产、负债、收入、成本、费用、现金流等多项财务数据的预测 [5]