报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商港口2024年年报显示归母净利润高增26%，静待海外并购协同效应释放 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入167.51、173.29、179.11亿元，同比增长3.85%、3.45%、3.36%，实现归母净利润44.57、46.91、49.19亿元，同比增速分别为 - 1.30%、5.24%、4.86%，对应EPS为1.78、1.88、1.97元，2025年4月2日收盘价对应PE为11.54、10.97、10.46倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入161.31亿元，同比增长2.41%；第四季度39.64亿元，同比下滑0.77% [3] - 2024年归母净利润45.16亿元，同比增长26.44%；第四季度7.80亿元，同比增长84.67% [3] - 2024年珠三角集装箱吞吐量1726.7万标准箱，同比增长16.31%；第四季度419.1万标准箱，同比增长9.74% [3] - 2024年海外集装箱吞吐量3736.3万标准箱，同比增长9.68%；第四季度941.9万标准箱，同比增长8.45% [3] - 2024年上港集团投资收益41.82亿元，同比增长13.00%；宁波港投资收益11.34亿元，同比增长7.99% [3] - 2024年子公司已计提信用损失营运补偿贡献应收款项减值准备转回3.18亿元，青岛港股票公允价值变动贡献公允价值变动收益3.49亿元 [3] - 2024年分红总额18.43亿元，分红比例41%，2025年4月2日收盘价对应股息率3.6%；2025 - 2027年原则上现金分红不低于可分配利润40%，较22 - 24年提升10个百分点 [3] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|15,750|16,131|16,751|17,329|17,911| |增长率YoY %|-3.0%|2.4%|3.8%|3.4%|3.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,572|4,516|4,457|4,691|4,919| |增长率YoY%|7.0%|26.4%|-1.3%|5.2%|4.9%| |毛利率%|40.8%|43.0%|43.1%|43.7%|43.9%| |净资产收益率ROE%|6.1%|7.3%|7.0%|7.0%|7.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.43|1.81|1.78|1.88|1.97| |市盈率P/E(倍)|14.41|11.39|11.54|10.97|10.46| |市净率P/B(倍)|0.87|0.84|0.81|0.77|0.74| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|23,483|25,561|30,308|36,371|/| |货币资金|16,080|16,630|21,585|27,412|33,636| |应收票据|325|270|281|290|300| |应收账款|1,104|1,193|1,117|1,155|1,194| |预付账款|63|38|59|61|65| |存货|219|270|212|217|223| |其他|5,718|7,138|7,052|7,235|7,417| |非流动资产|175,074|175,956|176,165|176,242|176,189| |长期股权投资|96,666|100,018|100,018|100,018|100,018| |固定资产（合计）|28,987|30,689|31,652|32,464|33,118| |无形资产|18,073|17,335|16,589|15,843|15,098| |其他|31,348|27,914|27,906|27,917|27,955| |资产总计|198,557|201,518|206,473|212,614|219,024| |流动负债|29,096|32,247|31,950|32,182|32,329| |短期借款|15,714|12,791|12,505|12,218|11,931| |应付票据|2|73|2|/|/| |应付账款|692|786|662|678|697| |其他|12,616|18,668|18,782|19,284|19,699| |非流动负债|43,892|41,113|39,723|38,334|36,945| |长期借款|18,228|15,583|14,583|13,583|12,583| |其他|25,664|25,530|25,141|24,751|24,362| |负债合计|72,987|73,359|71,673|70,516|69,273| |少数股东权益|66,722|66,656|70,961|75,492|80,243| |归属母公司股东权益|58,848|61,503|63,838|66,606|69,508| |负债和股东权益|198,557|201,518|206,473|212,614|219,024| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15,750|16,131|16,751|17,329|17,911| |营业成本|9,318|9,196|9,528|9,764|10,042| |营业税金及附加|313|332|345|357|369| |销售费用|0|0|0|0|0| |管理费用|1,777|1,822|1,892|1,957|2,023| |研发费用|224|202|210|217|224| |财务费用|1,839|1,857|1,338|1,231|1,117| |减值损失合计|-191|-9|-19|-19|-19| |投资净收益|6,349|6,547|6,351|6,504|6,673| |其他|372|883|228|236|244| |营业利润|8,809|10,143|9,999|10,523|11,035| |营业外收支|-10|-11|0|0|0| |利润总额|8,799|10,131|9,999|10,523|11,035| |所得税|1,304|1,253|1,237|1,301|1,365| |净利润|7,496|8,879|8,763|9,222|9,670| |少数股东损益|3,924|4,362|4,305|4,531|4,751| |归属母公司净利润|3,572|4,516|4,457|4,691|4,919| |EBITDA|7,684|8,305|14,410|14,959|15,486| |EPS（当年）（元）|1.43|1.81|1.78|1.88|1.97| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6,580|8,013|7,270|7,734|7,998| |净利润|7,496|8,879|8,763|9,222|9,670| |折旧摊销|3,304|3,267|3,073|3,204|3,334| |财务费用|2,185|2,312|1,504|1,447|1,391| |投资损失|-1,436|-6,349|-6,547|-6,351|-6,504| |营运资金变动|-274|595|298|382|295| |其它|218|-492|-16|-18|-19| |投资活动现金流|3,767|478|2,986|3,140|3,311| |资本支出|-1,785|-1,882|-3,450|-3,449|-3,448| |长期投资|139|-341|105|105|105| |其他|5,412|2,701|6,331|6,484|6,653| |筹资活动现金流|-7,985|-7,906|-5,213|-5,047|-5,084| |吸收投资|218|77|-205|0|0| |借款|14,387|-5,568|-1,287|-1,287|-1,287| |支付利息或股息|-5,168|-6,962|-3,331|-3,370|-3,407| |现金流净增加额|2,451|/|/|/|/| [6]