报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司及控股子公司拟开展不超50亿元资产池业务，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产，提高资产使用效率，推动业务加速拓展 [1][2] - 控股子公司五象云谷是阿里核心合作伙伴，AIDC发展前景广阔，一期已建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜 [3] - 公司接入DeepSeek并开发多个智能体应用，助推行业场景落地 [4] - 预计公司24 - 26年净利润为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE估值分别为45/33/25倍，国内云大厂算力需求高增，公司作为阿里系AIDC厂商核心受益，资源池有望赋能算力业务加速成长 [4] 公司业务情况 - 2025年3月31日公司公告拟与商业银行开展不超50亿元资产池业务，额度12个月内可循环滚动使用 [1][2] - 2023年11月控股子公司五象云谷与阿里云合作，共同打造“中国 - 东盟智算云”等，一期建成6000个机柜，三期规划20000个机柜 [3] - 润建股份曲尺平台升级部署相关模型，2024年8月在五象云谷智算中心部署DeepSeek - V2 - Lite，开发多个智能体应用 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |增长率（%）|8.2|1.0|20.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|439|333|463|611| |增长率（%）|3.4|-24.1|39.2|32.1| |每股收益（元）|1.54|1.17|1.63|2.15| |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |营业成本（百万元）|7,244|7,317|8,780|10,536| |营业税金及附加（百万元）|19|9|11|13| |销售费用（百万元）|274|303|353|417| |管理费用（百万元）|260|303|353|417| |研发费用（百万元）|333|348|406|475| |EBIT（百万元）|560|503|667|849| |财务费用（百万元）|37|54|54|54| |资产减值损失（百万元）|-41|-36|-43|-46| |投资收益（百万元）|-15|0|0|0| |营业利润（百万元）|473|413|570|749| |营业外收支（百万元）|-4|-13|-14|-15| |利润总额（百万元）|469|400|556|735| |所得税（百万元）|69|80|111|147| |净利润（百万元）|400|320|445|588| |归属于母公司净利润（百万元）|439|333|463|611| |EBITDA（百万元）|634|592|783|965| [9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|8.17|1.00|20.00|20.00| |EBIT增长率|-0.10|-10.24|32.66|27.29| |净利润增长率|3.38|-24.14|39.16|32.06| [9][10] 盈利能力（%） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|17.92|17.92|17.92|17.92| |净利润率|4.97|3.73|4.33|4.76| |总资产收益率ROA|2.95|2.20|2.76|3.25| |净资产收益率ROE|7.44|5.37|7.00|8.55| [9][10] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动比率|1.24|1.31|1.30|1.31| |速动比率|0.87|0.91|0.91|0.94| |现金比率|0.22|0.23|0.20|0.21| |资产负债率（%）|59.76|58.54|60.26|61.88| [9][10] 经营效率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |应收账款周转天数|223.03|230.00|230.00|230.00| |存货周转天数|87.65|90.00|90.00|80.00| |总资产周转率|0.64|0.59|0.67|0.72| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |货币资金|1,919|1,960|1,974|2,320| |应收账款及票据|5,432|5,501|6,632|7,979| |预付款项|160|117|114|116| |存货|1,740|1,768|2,122|2,263| |其他流动资产|1,700|1,700|1,828|2,005| |流动资产合计|10,951|11,046|12,669|14,684| |长期股权投资|103|103|103|103| |固定资产|776|966|1,150|1,333| |无形资产|69|85|76|69| |短期借款|2,037|2,037|2,037|2,037| |应付账款及票据|5,687|5,412|6,495|7,794| |其他流动负债|1,084|1,009|1,183|1,416| |流动负债合计|8,808|8,458|9,715|11,247| |长期借款|26|48|48|48| |其他长期负债|42|344|339|356| |非流动负债合计|68|391|387|404| |负债合计|8,876|8,850|10,102|11,652| |股本|280|281|284|284| |少数股东权益|83|71|53|29| |股东权益合计|5,977|6,268|6,663|7,177| |负债和股东权益合计|14,853|15,118|16,765|18,829| [9][10] 每股指标（元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|1.54|1.17|1.63|2.15| |每股净资产|20.75|21.82|23.27|25.16| |每股经营现金流|0.68|0.89|1.12|2.32| |每股股利|0.25|0.19|0.26|0.34| [10] 估值分析 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| |EV/EBITDA|29.62|31.72|23.99|19.46| |股息收益率（%）|0.47|0.35|0.49|0.64| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|400|320|445|588| |折旧和摊销|74|89|115|116| |营运资金变动|-553|-397|-511|-319| |经营活动现金流|193|254|319|660| |资本开支|-196|-361|-128|-151| |投资|-257|-15|0|0| |投资活动现金流|-353|-398|-128|-151| |股权募资|179|1|3|0| |债务募资|423|313|-20|0| |筹资活动现金流|189|184|-177|-163| |现金净流量|29|40|14|347| [10]