报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71] 报告的核心观点 - 萤石网络是智能家居服务解决方案及物联网云平台提供商，“智能家居 + 云平台”双轮驱动，全面进入 AI+ 新时代，未来战略推进与生态拓展叠加下游需求打开将有更大空间 [1] - 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点，大模型重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [2][41] - 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升，海外业务驱动公司业绩成长，还积极孵化智能穿戴与机器人业务 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元，对应 PE 分别为 53.1/42.8/34.3x，目前估值相对较低，给予“买入”评级 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 智能家居解决方案及物联网云平台提供商，业绩稳定增长 - 萤石网络前身为 2013 年海康威视互联网业务中心，构建“智能家居 + 云平台服务”双主业格局 [1][13] - 业务发展分平台搭建（2013 - 2015 年）、产品拓展（2016 - 2019 年）、生态建设（2020 - 2023 年）、全面升级为“2 + 5 + N”（2024 年至今）四个阶段 [14][15] - 打造“2 + 5 + N”生态体系，以 AI 和萤石云双核驱动，有五大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线，提供差异化产品和服务及物联网公有云服务 [22] - 2024 年前三季度营收 39.63 亿元，同比增长 12.93%，归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 5.41%，单三季度营收 13.79 亿元，同比增长 12.70%，归母净利润 0.93 亿元，同比下滑 34.87%，扣非净利润 0.91 亿元，同比下滑 33.51%，毛利率下滑叠加销售费率提升使业绩短期承压 [28] 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点 - 智能家居市场广阔，但多数家电难脱离人工辅助，2.0 阶段智能化依赖预设指令，需加强主动服务能力 [37] - AI 技术以智能视觉和语音模组应用于智能家居产品，AI 大模型为智能家居带来新机，重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [38][41] 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升 - 算法 + 供应链 + 渠道优势，赋能萤石成为智能家居安防领域龙头，2024H1 消费摄像头出货量全球第一 [3][49] - 云平台收入占比不断提升，2024H1 达 19%，毛利率 76%，云服务绑定用户提升粘性，AI 发展有望使云平台付费用户数和 ARPU 进一步提升 [50][57] - 2024H1 海外业务占收入 33%左右，同比增速 30%，是公司当前最重要的成长引擎 [60] - 积极孵化智能机器人业务，覆盖 B 端与 C 端市场，发布清洁机器人新品；2024 上半年发布智能穿戴产品线，完善产品生态 [63][66] 盈利预测与投资建议 - 对公司各项主营业务收入和毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元 [67][71] - 选取可比公司，公司目前估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71]