报告公司投资评级 - 维持“入入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，“All in AI”战略成效初显 [1] - AI推动各类终端升级换代，FPC效益拐点已现，公司FPC业务聚焦中高端产品端，坚持大客户发展战略 [1] - 智算业务高速扩张，国产芯片及英伟达双线卡位，公司与燧原科技深度绑定，持续探索英伟达算力和生态资源 [2] - 利润率显著回升，伴随端侧产品升级换代、算力投资快速推进、公司降本增效继续夯实，“All in AI”战略成效有望加速显现 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,478|5,875|8,486|11,130|13,707| |增长率yoy（%）|24.6|68.9|44.4|31.2|23.1| |归母净利润（百万元）|-436|57|323|512|709| |增长率yoy（%）|-41.6|113.0|469.3|58.3|38.4| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.89|0.12|0.66|1.05|1.45| |净资产收益率（%）|-34.2|4.9|21.9|25.8|26.3| |P/E（倍）|—|291.5|51.2|32.3|23.4| |P/B（倍）|13.0|14.4|11.2|8.3|6.1| [4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：入入 - 04月01日收盘价（元）：33.91 - 总市值（百万元）：16,560.29 - 总股本（百万股）：488.36 - 自由流通股（%）：93.50 - 30日日均成交量（百万股）：80.28 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3315|3315|5252|6852|8623| |现金|793|335|585|973|1648| |应收票据及应收账款|1425|1910|3088|3978|4839| |其他应收款|15|101|110|144|187| |预付账款|37|66|82|109|133| |存货|852|721|1102|1296|1404| |其他流动资产|193|182|285|351|413| |非流动资产|2368|3292|3627|4007|4403| |长期投资|3|3|2|2|2| |固定资产|1659|2529|2817|3146|3491| |无形资产|80|148|187|229|275| |其他非流动资产|627|612|621|630|634| |资产总计|5683|6607|8879|10859|13025| |流动负债|3711|3942|5710|7039|8176| |短期借款|797|767|850|936|1002| |应付票据及应付账款|2152|2180|3696|4665|5545| |其他流动负债|762|995|1163|1438|1630| |非流动负债|427|1257|1329|1242|1231| |长期借款|214|197|268|179|168| |其他非流动负债|213|1060|1062|1062|1064| |负债合计|4138|5199|7040|8281|9408| |少数股东权益|272|256|364|591|922| |股本|488|488|488|488|488| |资本公积|1456|1332|1332|1332|1332| |留存收益|-546|-490|-166|346|1055| |归属母公司股东权益|1273|1151|1475|1987|2696| |负债和股东权益|5683|6607|8879|10859|13025| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3478|5875|8486|11130|13707| |营业成本|3395|5285|7391|9460|11503| |营业税金及附加|24|27|34|52|61| |营业费用|49|52|59|95|110| |管理费用|148|151|153|200|264| |研发费用|108|123|127|200|240| |财务费用|45|50|26|22|12| |资产减值损失|-199|-168|-203|-220|-212| |其他收益|40|63|114|136|169| |公允价值变动收益|0|146|0|0|0| |投资净收益|3|-15|-11|-15|-21| |资产处置收益|0|-9|-7|-10|-13| |营业利润|-448|182|581|981|1425| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|14|3|6|8|6| |利润总额|-462|180|575|974|1420| |所得税|31|69|144|235|380| |净利润|-493|111|431|739|1040| |少数股东损益|-57|54|108|227|331| |归属母公司净利润|-436|57|323|512|709| |EBITDA|-62|534|860|1266|1732| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|143|203|787|1154|1434| |净利润|-493|111|431|739|1040| |折旧摊销|269|331|259|270|300| |财务费用|49|62|34|36|37| |投资损失|-18|0|11|15|21| |营运资金变动|117|-373|-172|-155|-207| |其他经营现金流|219|71|224|248|244| |投资活动现金流|-212|-1188|-659|-727|-778| |资本支出|-193|-1134|-677|-743|-797| |长期投资|-19|-64|10|10|8| |其他投资现金流|0|10|8|6|10| |筹资活动现金流|-28|665|122|-38|19| |短期借款|324|-30|83|86|66| |长期借款|-319|-17|71|-89|-12| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-123|0|0|0| |其他筹资现金流|-17|835|-32|-36|-35| |现金净增加额|-98|-321|250|388|675| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|24.6|68.9|44.4|31.2|23.1| |营业利润(%)|-45.1|140.6|219.1|69.0|45.2| |归属母公司净利润(%)|-41.6|113.0|469.3|58.3|38.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|2.4|10.0|12.9|15.0|16.1| |净利率(%)|-12.5|1.0|3.8|4.6|5.2| |ROE(%)|-34.2|4.9|21.9|25.8|26.3| |ROIC(%)|-12.1|4.4|13.2|18.2|20.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|72.8|78.7|79.3|76.3|72.2| |净负债比率(%)|37.7|76.5|53.4|22.9|-0.8| |流动比率|0.9|0.8|0.9|1.0|1.1| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|1.0|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转率|2.9|3.6|3.5|3.2|3.2| |应付账款周转率|2.5|2.8|2.9|2.6|2.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|-0.89|0.12|0.66|1.05|1.45| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.29|0.41|1.61|2.36|2.94| |每股净资产(最新摊薄)|2.61|2.36|3.02|4.07|5.52| |估值比率| | | | | | |P/E|—|291.5|51.2|32.3|23.4| |P/B|13.0|14.4|11.2|8.3|6.1| |EV/EBITDA|-161.9|22.8|20.4|13.5|9.5| [9]