报告公司投资评级 - 报告对瑞丰新材维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 瑞丰新材2024年业绩略超市场预期，出货平稳增长，Q4海外市场需求旺盛，人民币贬值使费用端压力缓解，规模优势显现且加快海外布局，核心客户准入不断突破，虽下调2025 - 2026年盈利预测但新增2027年预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月2日收盘价55.49元，一年内最高/最低58.37/35.00元，市净率4.8，息率2.34，流通A股市值113.35亿元，上证指数3350.13，深证成指10513.12 [2] - 2024年12月31日每股净资产11.46元，资产负债率21.75%，总股本2.92亿股，流通A股2.04亿股 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,816|3,157|4,362|5,173|6,254| |同比增长率（%）|-7.6|12.1|38.2|18.6|20.9| |归母净利润（百万元）|606|722|890|1,094|1,319| |同比增长率（%）|3.1|19.1|23.2|22.9|20.5| |每股收益（元/股）|2.63|2.52|3.05|3.75|4.52| |毛利率（%）|35.0|35.8|34.6|34.6|34.6| |ROE（%）|19.4|21.6|21.0|20.5|19.8| |市盈率|27|22|18|15|12|[6] 业绩点评 - 2024年实现营业收入31.57亿元（YoY + 12.14%），归母净利润7.22亿元（YoY + 19.13%），扣非归母净利润6.81亿元（YoY + 19.55%）；Q4实现营业收入8.57亿元（YoY + 29.18%，QoQ + 7.05%），归母净利润2.22亿元（YoY + 42.95%，QoQ + 22.75%），扣非归母净利润2.06亿元（YoY + 44.53%，QoQ + 25.32%），业绩略超市场预期 [7] - 2024年润滑油添加剂整体销量15.89万吨，同比增加16.5%；通过自主研发实现重要上游原材料，保障产品核心优势，2024年毛利率同比增加0.82pct至35.82% [7] - 2024年河南润滑油添加剂全年出口量约10.32万吨，占国内整体出口量39.54%，同比仅小幅提升0.4%；Q4海外出口需求旺盛，河南地区出口量达2.81万吨，环比增加6.3%，同比增加52% [7] - Q4财务费用随人民币贬值产生汇兑收益，环比下降1250万元，投资收益约3341万元，净利率环比增加3.12pct至25.88% [7] 公司发展 - 截至2024年报，润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升 [7] - CI - 4、CK - 4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威第三方台架测试，取得多个产品的OEM认证 [7] - 与法拉比下游石化公司签署谅解备忘录，计划在沙特阿拉伯打造综合润滑油添加剂工厂，有望打造全球竞争力生产核心基地，加快核心客户准入突破 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.9、10.94亿元（调整前分别为10.14、12.81亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润13.2亿元，对应PE估值分别为18X、15X、12X [7] - 公司自2022年4月6日至今三年平均PE（TTM）中枢为22.263X，相较当前2025年18X PE仍有较大空间 [7]