报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长3.32%，销售芯片总量8.85亿颗，同比增加近9%，归母净利润同比下降28.01%，扣非归母净利润同比增长26.61%，维持研发投入力度，研发费用3亿元，营收占比22.35% [1] - 公司是国内家电品牌大厂工规级MCU进口替代主要供应商，2024年家电市场增长使其出货量提升但价格承压，海外拓展有进展，还推出多款产品强化竞争力 [2] - 公司积极布局机器人领域，AMOLED显示驱动芯片正在品牌手机客户端验证导入，若顺利2025年下半年量产 [3] - 下修公司2025 - 2026年归母净利润为1.61和2.02亿元（下修51%和55%），新增2027年业绩预测为3.32亿元，看好新品放量对营收利润的拉动 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,300|1,343|1,615|1,960|2,400| |营业收入增长率|-18.83%|3.32%|20.21%|21.34%|22.49%| |归母净利润（百万元）|186|134|161|202|332| |归母净利润增长率|-42.32%|-28.01%|20.20%|25.19%|64.26%| |EPS（元）|0.54|0.39|0.47|0.59|0.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.16%|7.70%|8.78%|10.19%|14.86%| |P/E|43|60|50|40|24| |P/B|4.8|4.6|4.4|4.1|3.6| [4] 财务报表 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,300|1,343|1,615|1,960|2,400| |营业成本|837|892|1,028|1,202|1,416| |折旧和摊销|30|34|30|34|39| |税金及附加|5|8|6|8|10| |销售费用|17|18|21|24|26| |管理费用|52|52|61|74|91| |研发费用|318|300|355|451|528| |财务费用|-11|-10|6|11|17| |投资收益|2|1|1|1|1| |营业利润|86|93|164|205|336| |利润总额|132|88|164|205|336| |所得税|-1|0|2|2|3| |净利润|133|88|162|203|332| |少数股东损益|-53|-46|1|1|1| |归属母公司净利润|186|134|161|202|332| |EPS(元)|0.54|0.39|0.47|0.59|0.97| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-30|183|-49|23|121| |净利润|186|134|161|202|332| |折旧摊销|30|34|30|34|39| |净营运资金增加|178|-146|309|305|372| |其他|-424|162|-549|-517|-622| |投资活动产生现金流|-100|-163|10|-95|-95| |净资本支出|-73|-184|-96|-101|-101| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-27|21|106|6|6| |融资活动现金流|90|-21|113|158|84| |股本变化|0|-1|-1|0|0| |债务净变化|-46|59|173|208|159| |无息负债变化|-40|14|-15|69|89| |净现金流|-36|3|73|86|110| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,183|2,282|2,534|2,956|3,456| |货币资金|281|330|404|490|600| |交易性金融资产|120|71|71|71|71| |应收账款|214|184|234|294|360| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|48|42|51|61|75| |存货|710|614|716|845|1,004| |其他流动资产|67|75|123|185|263| |流动资产合计|1,504|1,358|1,645|2,001|2,438| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|65|398|407|421|443| |在建工程|195|0|57|106|141| |无形资产|120|111|106|107|108| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|234|224|158|158|158| |非流动资产合计|679|925|888|956|1,018| |总负债|407|481|638|915|1,163| |短期借款|20|80|253|460|619| |应付账款|210|133|153|179|211| |应付票据|5|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|1|1|2| |流动负债合计|404|473|620|878|1,102| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|3|17|36|59| |非流动负债合计|4|7|19|37|61| |股东权益|1,776|1,802|1,896|2,042|2,293| |股本|342|341|341|341|341| |公积金|647|648|648|648|648| |未分配利润|778|838|931|1,076|1,326| |归属母公司权益|1,670|1,742|1,835|1,980|2,231| |少数股东权益|106|59|60|61|62| [11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|35.6|33.6|36.3|38.7|41.0| |EBITDA率|15.0|11.3|14.2|15.5|18.8| |EBIT率|12.5|8.6|12.3|13.8|17.2| |税前净利润率|10.2|6.6|10.1|10.5|14.0| |归母净利润率|14.3|10.0|10.0|10.3|13.8| |ROA|6.1|3.9|6.4|6.9|9.6| |ROE（摊薄）|11.2|7.7|8.8|10.2|14.9| |经营性ROIC|9.7|7.0|10.1|11.6|15.1| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|19%|21%|25%|31%|34%| |流动比率|3.73|2.87|2.66|2.28|2.21| |速动比率|1.97|1.57|1.50|1.32|1.30| |归母权益/有息债务|73.85|21.31|7.22|4.29|3.60| |有形资产/有息债务|90.15|26.28|9.46|6.12|5.36| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.37%|1.30%|1.20%|1.10%| |管理费用率|3.97%|3.87%|3.80%|3.80%|3.80%| |财务费用率|-0.87%|-0.73%|0.36%|0.58%|0.72%| |研发费用率|24.47%|22.35%|22.00%|23.00%|22.00%| |所得税率|0%|0%|1%|1%|1%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.20|0.17|0.24|0.39| |每股经营现金流|-0.09|0.54|-0.14|0.07|0.35| |每股净资产|4.88|5.10|5.39|5.81|6.55| |每股销售收入|3.80|3.94|4.74|5.75|7.04| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|43|60|50|40|24| |PB|4.8|4.6|4.4|4.1|3.6| |EV/EBITDA|42.4|53.5|36.0|27.9|19.1| |股息率|0.9%|0.9%|0.7%|1.0%|1.6%| [13]