报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘，积极拓展流通渠道，探索海外市场机会，布局千亿级复合调味品赛道，有望打造新增长渠道 预计2025 - 2027年公司营业收入为27.05/30.32/34.58亿元，同比+10%/+12%/+14%；预计归母净利润为1.29/1.58/1.87亿元，同比+31%/+23%/+18%；EPS分别为0.06/0.07/0.08元，对应PE分别为33/27/23X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月2日，周黑鸭1M、3M、12M表现分别为14.8%、26.7%、23.5%，恒生指数对应表现为1.1%、18.2%、37.0% [5] - 截至2025年4月2日，周黑鸭当前价格为2.09港元，52周价格区间为1.37 - 2.19港元，总市值4,636.24百万港元，流通市值4,636.24百万港元，总股本221,829.90万股，流通股本221,829.90万股，日均成交额20.73百万港元 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收24.51亿元，同比-10.66%，归母净利润0.98亿元，同比-15.03%；2024H2实现营收11.91亿元，同比-10.38%，归母净利润0.65亿元，同比+364.29% [6] 门店情况 - 2024年公司关闭低质门店，门店总数为3031家，同比减少785家，2024H1和H2分别净减少360/425家；仅交通枢纽店正向增长，全年新增36家至355家，商圈商业体减少504家至1752家，社区店减少252家至593家，其他门店减少65家至331家 [7] - 2024年平均直营店/特许经营门店收入同比-9.3%/-9.9%；客单价为54.39元，同比-4.4%，因拓展中低价格带产品，14.9元及以下产品月均销售额占比约15% [7] 渠道营收情况 - 2024年直营渠道营收13.9亿元，同比-5.1%，因直营门店同比减少129家至1591家，门店数量缩减7.5%；特许经营渠道营收6.1亿元，同比-21.9%，因加盟门店减少656家至1440家，门店数量缩减31.3%；线上渠道营收3.3亿元，同比-15.5%；其他收入1.1亿元，同比+15.6%，因散装产品进入线下商超渠道，真空产品进入连锁渠道 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为56.8%，同比+4.4pct，2024H2毛利率为58.3%，同比+5.9pct，因原材料价格回落和供应链生产效率提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率分别为40.4%/10.6%，同比+4.5pct/-1.0pct，销售费率提升因拓展优质点位带来租金成本提升 [7] - 2024全年净利率为4.0%，同比-0.2pct；2024H2净利率为5.5%，同比+4.4pct，因原材料成本下行带来毛利率优化和所得税率下降 [7][8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2451|2705|3032|3458| |增长率(%)|-11|10|12|14| |归母净利润（百万元）|98|129|158|187| |增长率(%)|-15|31|23|18| |摊薄每股收益（元）|0.04|0.06|0.07|0.08| |ROE(%)|3|4|4|5| |P/E|40.37|33.28|27.04|22.90| |P/B|1.01|1.18|1.18|1.16| |P/S|1.49|1.58|1.41|1.24| |EV/EBITDA|15.84|7.55|7.11|6.29|[9] 公司发展规划 - 2025年以提升单店店效、恢复业绩增长为核心目标，夯实主品牌基本盘 [10] - 探索通过散装产品和真空产品进入会员商超、零食量贩、海外市场等新渠道，2024年真空产品收入占比约11% [10] - 2025年3月27日与四川申唐产业集团签署战略合作协议，成立合资公司开发“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食产品，布局千亿级复合调味品赛道 [10]