报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收475.43亿同比+2.98%，净利润0.2亿同比-97.66%；预计2025 - 2027年合计收入分别为483/509/539亿元，归母净利润分别为5.1/8.5 /9.2亿元，对应PE为21/13/12倍，维持“买入”评级 [4] 各业务板块总结 焦炭业务 - 2024年销量955万吨同比+16.30%，平均价格1847.7元/吨同比-16.1%，平均成本1689元/吨同比-15.6%，营业收入176.42亿元同比-2.40%，毛利15.14亿元同比-7.75% [4] - 25年重点推进江西萍乡180万吨、旭阳伟山480万吨等项目，规划焦炭增量121万吨；2024年印尼苏拉威西焦炭项目年销量228.3万吨，营收7.3亿美元 [4] - 25年预计运营管理产能提升至1740万吨，推动公司向轻资产模式转型 [4] 化工业务 - 2024年业务量528万吨同比+8.87%，收入207.29亿元同比+10.97%，毛利15.16亿元同比+11.44%，成为集团收入和毛利占比贡献第一的业务板块 [4] - 沧州二期项目投产后己内酰胺产能达75万吨，预计2028年达150万吨；在建5万吨/年己二胺生产装置拟下半年投产；积极延伸下游研发新材料 [4] 氢能源业务 - 2024年氢气销量2010万立方米同比增长212%，高纯氢产销量全国第二；已建4座加氢站，现加氢能力5吨/天，定州第二座综合能源站2025年上半年运营 [4] - 3月12日宣布与亿华通资产重组，完成后成为亿华通控股股东，加速成为全链条一体化氢能企业 [4] 财务数据总结 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|46066|47543|48323|50939|53939| |净利润(百万元)|861|20|508|850|915| |全面摊薄EPS(元)|0.19|0.00|0.11|0.19|0.21| |毛利率(%)|7.2|7.3|8.3|8.6|8.9| |净资产收益率(%)|6.67|0.16|3.88|6.20|6.38|[5] 财务报表分析和预测 - 盈利增长方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.21%、1.64%、5.41%、5.89%；EBIT增长率分别为 - 27.19%、65.08%、27.47%、16.04%；净利润增长率分别为 - 97.66%、2425.61%、67.24%、7.63% [6] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为73.5%、71.8%、72.6%、72.8%；流动比率分别为0.6、0.6、0.7、0.8；速动比率分别为0.5、0.5、0.5、0.6；现金比率分别为0.1、0.2、0.3、0.4 [6] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为11.2、6.9、7.2、7.2；存货周转天数分别为26.5、24.0、25.4、25.1；总资产周转率均为0.8；固定资产周转率分别为1.7、1.8、1.9、2.0 [6]