报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，成本红利与改革红利双重释放，2025年开局稳健，改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长 [1][7] - 考虑到行业需求疲软，下调2025 - 2026年收入预期，并新增2027年收入预期；考虑到成本红利有望延续，调整2025 - 2026年归母净利润预期，并新增2027年预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5% [7] - 2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1% [7] 产品表现 - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8% [7] - 2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1% [7] 渠道情况 - 2024Q4公司线上/线下收入分别同比+59%/+11% [7] - 2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3% [7] - 截至2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7% [7] - 2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct [7] - 2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，归母净利率同比+1.56pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），新增2027年收入预期363亿元，2025 - 2027年同比+10%/+11%/+11% [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），新增2027年预期为86亿元，2025 - 2027年同比+11%/+11%/+11% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,901|29,691|32,823|36,330| |归母净利润（百万元）|6,344|7,018|7,794|8,643| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|1.26|1.40|1.55| |P/E（现价&最新摊薄）|35.80|32.36|29.14|26.27| |毛利率(%)|37.00|37.68|37.81|38.02| |归母净利率(%)|23.58|23.64|23.75|23.79| |收入增长率(%)|9.53|10.37|10.55|10.69| |归母净利润增长率(%)|12.75|10.62|11.05|10.90| [8]