报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.05 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 169.64 亿元同比降 0.48%，归母净利润 6.53 亿元同比增 44.32%，扣非净利润 4.27 亿元同比降 10.58%；Q4 营收 34.43 亿元同比增 3.03%环比降 22.78%，归母净利润 -1.06 亿元同比降 267.9%环比降 148.4%，扣非净利润 -1.31 亿元同比降 187.7%环比降 195.9%，Q4 计提约 1.44 亿元资产减值损失影响净利润；2024 年度拟每 10 股派现 2.0 元含税，合计分红 2.17 亿元占归母净利润 33.2% [1] - 基于 2024 全年业绩及主营产品价格价差变化，将 2025 - 2026 年归母净利润预测由 11.94/13.92 亿元调整为 9.64/11.58 亿元，补充 2027 年预测 13.78 亿元，对应 PE 分别为 15.5x/12.9x/10.8x；给予 2026 年 15 倍目标 PE，对应目标价 16.05 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|16,964|18,401|18,897|19,500| |同比增速(%)|-0.5%|8.5%|2.7%|3.2%| |归母净利润(百万)|653|964|1,158|1,378| |同比增速(%)|44.3%|47.7%|20.2%|19.0%| |每股盈利(元)|0.60|0.89|1.07|1.27| |市盈率(倍)|23|15|13|11| |市净率(倍)|2.0|1.8|1.7|1.5|[4] 公司基本数据 - 总股本 108,250.97 万股，已上市流通股 105,781.72 万股，总市值 149.28 亿元，流通市值 145.87 亿元，资产负债率 64.60%，每股净资产 6.84 元，12 个月内最高/最低价 15.63/9.09 元 [5] 主营产品营收情况 - 2024 年度化肥产品营收 76.53 亿元占总营收 45.1%同比降 1.34%；磷酸二铵营收 48.79 亿元同比增 6.87%，毛利率 19.90%同比增 6.17PCT；尿素营收 27.73 亿元同比降 13.08%，毛利率 19.98%同比降 7.81PCT [8] - 2024 年度化工产品营收 74.72 亿元同比降 5.65%，毛利率 6.93%同比增 1.51PCT；PVC/其他氯碱产品/精细化工产品营收分别为 41.3/15.3/18.1 亿元，同比 -8.6%/-10.2%/+6.8%；PVC/其他氯碱产品毛利率分别为 -8.79%/40.11%，同比 -0.05/-4.41PCT [8] 项目进展情况 - “20 万吨/年精制酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”、“年产 40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进，2024 年末工程进度分别为 63.4%、53%；无水氟化氢项目、季戊四醇升级改造项目等稳步推进，2024 年末在建工程达 45.0 亿元较 2023 年末增加 18.0 亿元 [8] - 2024 年 12 月拟现金收购大股东宜化集团所持宜昌新发投 100%股权，后者持有新疆宜化 39.4%股权；新疆宜化资产质量优异，2023 及 2024 年净利润分别为 22.4 及 16.4 亿元 [8]