报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润下降，短期业绩承压，中长期看好军/民机业务发展 [1] - 考虑下游需求节奏变化，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收478.8亿元，YoY + 9.5%；归母净利润8.6亿元，YoY - 39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，YoY - 35.2% [1] - 2024年Q4单季度营收219.2亿元，YoY + 25.8%；归母净利润1.3亿元，YoY - 65.7% [2] - 2024年全年综合毛利率10.1%，同比减少1.03ppt；净利率2.1%，同比减少1.42ppt [2] - 2024年期间费用率6.9%，同比增加0.45ppt，其中研发费用率和财务费用率上升 [2] - 调整2025 - 2027年营业收入分别为476.88/533.15/589.67亿元，归母净利润为6.90/8.88/11.70亿元 [4] 产品与子公司情况 - 航空发动机及衍生产品收入449.9亿元，YoY + 10.0%，毛利率9.5%，同比减少0.48ppt [3] - 外贸出口转包业务收入20.7亿元，YoY + 6.5%，毛利率19.7%，同比增加5.30ppt [3] - 非航空产品及其他业务收入2.0亿元，YoY - 24.9%，毛利率18.4%，同比减少1.32ppt [3] - 2024年黎明公司营收274亿元，YoY + 4.3%；利润总额4.6亿元，YoY - 31.9% [3] - 2024年南方公司营收77亿元，YoY - 1.3%；利润总额1570万元，YoY - 96.5% [3] - 2024年黎阳动力营收51亿元，YoY + 3.8%；利润总额435万元，上年同期为 - 0.7亿元 [3] 业务发展与订单情况 - 截至24Q4末，应收账款及票据406.1亿元，较年初增长55.2%；存货317亿元，较年初增长6.9%；合同负债44.9亿元，较年初减少62.2%；经营活动净现金流 - 143.1亿元 [3] - 公司深度参与国产商用发动机研制，未来有望受益于国产大飞机产业发展 [3] - 2024年南方公司在珠海航展签署1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超100亿 [3]